海通证券中报点评:经纪质量提升,创新拥抱金改

事件:海通证券发布2015年半年度报告,2015年上半年营业收入达220.49亿元,同比增长228.41%,归母净利润达101.54亿元,同比增长262.33%,对应EPS为1.03。

归属股东权益为1025.4亿元,同比增长50%,对应BVPS为8.915元.ROAE为12.97%,较同期增长9.42个百分点。

通道业务份额创新高:2015上半年,海通证券完成证券及期货经纪业务实现利润总额72.17亿元,占比51.7%,同比增长3.24倍。其中,公司股基交易量市场份额在上半年行业佣金率竞争加剧的情况下有所上升,为5.25%,创下历史新高,较上一报告期的5.13%上升了0.12个百分点。我们认为公司积极开拓营销渠道,强化与银行合作的发展战略颇有成效,高净值客户的增长使公司保持佣金率高于同业的情况下,依然能提升收入水平。下半年除去上半年季节性的新开户和量化大客户享受的佣金折扣等因素,经纪业务的净利润年化增长率保守预计在200%左右。自营利润丰厚:2015年上半年,自营业务实现利润总额35.03亿元,占比25.1%,同比增长2.28倍。自营权益类证券及证券衍生品占净资本为37.26%,自营固定收益类证券占净资本为27.67%。我们认为海通证券的自营业务发展策略相对稳健,公司进行的收益互换和场外期权业务或对公司持有的权益类产品起到对冲作用,在大盘震荡的行情下风险可控。FTU进入最后测试,国际化业务规模扩大:中报显示,紧跟自贸区金融改革的政策步伐,瞄准自贸区跨境资金结算市场,海通证券分账核算业务(FTU)系统建设进入最后测试阶段。自贸区的“分核结算”体系可让区内注册的非银机构融可按规定从境外融入本外币资金。我们认为公司在创新方面保持与时俱进,FTU能为跨境业务发展提供资金支持。2015年上半年,境外业务实现利润总额19.08亿元,占比13.7%。其中,海通国际证券实现净利润21.2亿港元,同比增长504%,按总资产及净资产计,海通国际证券已成为香港市场领先的中资金融机构。发展速度迅猛,超出我们的预期。回购预热员工持股,中长期抛压降低:海通证券2015年7月8日发布关于回购股份的预案公告,股东拟回购不超过10%股本的A股+H股股票以作为员工激励。员工持股计划将由于级市场购买的形式进行,且由资产管理计划进行管理。我们认为截止2015年8月28日,海通股价受大盘影响,为年内新低,预计员工持股计划或等到公司股价企稳后开展。

就员工持股计划预案来看,公司以杠杆方式发放为大概率事件。我们认为由于员工持股锁定期为12个月,如果顺利开展,中长期公司基本面将享受到人力红利。

投资建议:我们认为,海通证券经纪业务和自营业务业绩皆有亮点,创新积极迎合政策,并且中长期将有员工持股计划为公司增添稳定剂。给予买入-A投资评级,6个月目标价15.72元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为96%、42%,EPS分别为0.8和1.64,成长性突出;目标价相当于2015年9.26倍的动态市盈率。

风险提示:自营规模下降,监管风险