康美药业2015中报点评:主业稳健,看好外延

主要观点:

一、中药业务稳健前行

报告期内,公司中药饮片营业收入148,527.92万元,同比增长15.44%;中药材贸易营业收入376,021.15万元,同比增长2.77%。中药饮片方面,公司继续拓展医院运营、药房托管及医药终端市场等业务渠道,通过产业链各环节的协同效应,带动中药饮片业务的持续增长。中药材贸易方面,以中药材专业市场和大宗药材交易平台为平台,将实体市场和虚拟市场相结合,与药材种植户、贸易商以及生产厂商形成战略合作关系,主要销售模式为自有品牌经销与销售。由于公司中药材贸易业务基数较大,增速低迷对于公司整体增速有一定拖累,但随着公司从中药材贸易商向中药材供应服务商转变,增速有望回升。

二、西药业务快速增长期

报告期内,公司自产药品营业收入为11,863.87万元,同比减少2.55%;报告期内,公司药品贸易营业收入244,936.60万元,同比增长31.77%。目前康美已经与全国2000多家医疗机构和15万家连锁药店建立深度合作,并通过医院“药房托管”等模式深度介入医院药品流通领域,毫无疑问,这对于公司来说是渠道优势,因此公司2014年药品流通收入增长70%,远远高于行业平均增速(行业平均增速在15%左右),预计未来2-3年仍然将处于快速增长期。公司中报增速为31.77%,这主要是由于市场渐趋饱和,如果不能继续拓展新的药房资源,那么增速有可能向行业平均增速逐渐回落,但尽管如此,未来增速可能仍然高于行业平均,并有望保持2-3年。

三、保健食品业务快速突破

目前,公司正在推动保健食品与食品系列在电商平台的销售。报告期内,公司保健食品及食品营业收入为61,395.50万元,同比增长70.70%。公司保健食品业务正处于快速突破阶段,去年增速为120.16%,今年中报为70.70%,继续保持高速增长。随着保健食品渐成规模,该项业务的毛利率也随之提升,从去年中报的20%,提高到今年中报的27%,该项业务有望从播种期进入收获期。保健食品市场想象空间较大,因此该项业务值得长期关注。

四、投资策略

公司作为行业内龙头企业,在做好中药流通主业的基础上,不断进行外延式拓展,药品流通以及保健食品业务高速增长。由于公司不断积累的渠道优势,因此看好公司外延式增长。预计公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.83、1.00元,对应PE分别为20.9、17.4、14.6倍,目前公司估值处于行业低位,维持公司“买入”评级。