中冠A:神州长城借壳上市即将完成,民营一带一路先锋站在全新起点上

神州长城借壳上市即将完成。神州长城借壳中冠A上市,已完成置入资产交割及工商变更登记,标志着借壳基本完成。重组方案相比最初有所调整,配套融资发行价格为9.84元/股,募集资金2.55亿元,其中陈略认购1.45亿元,慧通2号(神州长城董监高及骨干员工持有)认购1.1亿元。业绩承诺提高为2015/2016/2017年扣非后归母净利润分别为3.46/4.39/5.38亿元,同比分别增长90%/27%/23%。神州长城主要提供装饰、机电安装、幕墙和设计施工一体化服务,位列装饰百强前十,拥有对外承包工程经营资格,2014年收入/盈利分别为27.5/1.87亿元,2012-2014年收入/净利润CAGR分别为19.4%/37.2%。收购完成后,实际控制人陈略及一致行动人合计持有公司37.56%股权。

海外市场提供广阔空间,公司打造民营一带一路旗舰。目前我国建筑装饰公司已在64个国家和地区承包工程,而公司海外市场开拓能力突出,此次配套资金中1亿元用于海外营销网络建设,预计将成为我国“走出去”建筑民企的排头兵。公司海外事业部于2012年组建,海外业务从2012年0.39亿元扩张到2014年2.24亿元,实现跨越式发展。已布局东南亚、非洲、中东、南亚等重点发展区域(多为“一带一路”国家),重点跟踪中国贷款的建筑项目,并与从事海外业务的大型基建央企长期合作,海外总包能力强劲;截至2015年3月末,神州长城累计已签订项目金额67.33亿元,在东南亚、中东、非洲等地重点跟踪项目金额约63.08亿元,为2014年收入的4.7倍,保障业绩高速增长。

站在全新起点上,上市后并购及转型升级潜力极大。公司上市后资金充裕,品牌实力强,将站在全新发展起点上,有望借助资本市场多种融资途径开展横纵向并购,布局海外产业链,进一步增强海外工程竞争力。此外公司利用资本市场转型升级、探索新业务亦空间极大。

投资建议:我们判断公司业绩承诺大概率能够完成,据此估计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.77/0.98/1.20元,考虑到公司超高的订单收入比、极高的成长性及上市后外延扩张和转型升级巨大潜力,给予29.4元目标价(2016年30倍PE),买入-A评级。

风险提示:海外经营风险,并购整合风险。