民生银行:战略调整继续,看好长期转型

民生银行公布2015年中报,2015年上半年实现营业收入769.02亿元,同比增长18.08%,实现归属于母公司股东净利润267.78亿元,同比增长4.72%;实现每股收益0.78元,每股净资产7.68元,实现加权平均净资产收益率20.98%(年化);比去年同期减少了3.24个百分点。

公司继续实行中期分红,2015年中期分红预案为每10股派送现金红利0.75元(含税)。

按照日均余额计算,民生银行2015年中期的净息差为2.35%,同比下降27个基本点,按照期初和期末余额计算,民生银行2015年第二季度单季度的净息差为2.36%,相比第一季度环比下降了1个基本点,整体环比下降的幅度有所缩小。

2015年中期末,民生银行的不良贷款余额为264.23亿元,比2015年年初的水平增长了52.89亿元,2015年前两个季度分别环比增加了18.89亿元和34亿元,第二季度不良贷款出现了继续加速暴露的现象,2015年中期末的不良贷款率为1.36%,比期初的水平增加了19个基本点。

目前民生银行2015年动态市盈率和动态市净率分别为6.46倍和1.02倍,整体估值水平高处于明显低估状态,有一定的估值修复要求,考虑到2015年民生银行可能依旧处于战略调整期,战略虽然依旧会向社区金融和小微金融倾斜,但是整体发展速度可能会有所调整,我们暂时维持投资评级为增持,在管理层没有稳定和新股东利益没有理清的情况下,民生银行走势可能会继续弱于可比同业。

主要投资风险在于宏观经济波动、监管新规的不利影响以及资产质量恶化超过我们预期的风险。