世联行:金融云贷高歌猛进,新增互联网+业务板块

2015年6月,世联行实现营业收入19亿元,同比上升35.2%;归母净利润1.6亿元,同比上升15.8%,每股收益0.13元;含税毛利率和净利率分别为22.2%和8.5%,分别同比下降3.19和下降1.43个百分点。上半年代理销售额增长44%,下半年可结算资源充足;金融业务发放贷规模和收入同比继续翻番;报告期内新增“互联网+”业务板块,收入占比高达12.7%,标志O2M战略全面推进。我们认为公司是房地产服务行业稀缺标的,在下游销售强势回暖,中介行业整合加速以及公司转型业务持续放量下,我们调整公司2015-16年每股收益预测分别为0.41元和0.52元,下调公司目标价至16.87元,相当于40倍2015年市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点。

营收同比增35%,净利同比增15.8%。公司1-6月实现营业收入19.16亿元,同比上升35.2%。公司1-6月含税毛利率和净利率分别为22.2%和8.5%。

主要原因是:1)2014年7月以来公司实现的代理销售金额同比增长了21%;2)公司家圆云贷业务收入同比增长117%;3)公司新开展的互联网+业务本报告期为公司带来收入2.4亿元。

代理业务跑赢大市,下半年可结资源充足。公司1-6月代理销售业务实现收入11.15亿元,同比上升17.2%,毛利率为31.34%,收入占比为58.2%。

公司上半年实现代理销售额同比增长44.3%,市占率提升至5.5%,显示下半年可结算资源充足,预计未来3至9个月有约18.20亿元的可结代理费收入。公司资产服务业务实现收入1.79亿元,同比增长33.7%,仍处于规模化发展的阶段,而顾问策划业务则受制于房地产投资增速下滑。

金融云贷高歌猛进,新增互联网+业务板块。公司1-6月金融服务业务实现收入1.76亿元,同比增长116%,家圆云贷产品的放贷金额为11.14亿元,同比增长102.17%,金融业务继续放量,但由于加大拓展力度、风控力度以及新产品设计的投入,毛利率同比下降11.53个百分点。公司在报告期内新增“互联网+”业务,实现收入2.43亿元,该业务于2014年下半年开始运营,主要通过平台收取团购服务费等方式,向开发商、渠道、购房者提供服务,毛利率为8.44%,主要由于支付给第三方的营销费用较高;目前尚有未结转预收费1亿元,预计在下半年实现结算。

评级面临的主要风险。

房地产市场销售低于预期;互联网和金融业务扩张规模不及预期。

估值。

我们调整15-17年每股收益预期分别为0.41元、0.52元和0.66元,目标价格由27.50元下调至16.87元,相当于40倍15年市盈率,重申买入评级。