太钢不锈:整体业绩下滑,不锈钢毛利率改善

整体业绩下滑:中报披露报告期内公司收入354.41 亿元,净利润6392万元;同比分别下降24.13%和83.38%;产钢513.94 万吨(不锈钢199.55万吨),生产坯材474.98 万吨,销售坯材465.79 万吨,产销率98.07%。

不锈钢毛利率改善:报告期内不锈钢收入184.79 亿元,同比分别下降4.58%。毛利率方面,不锈钢毛利率为13.62%,同比提升1.63 个百分点。2014 年上半年太钢304/2B 卷板(无锡)均价为16738 元/吨,而2015 年上半年均价为14629 元/吨,同比下降12.6%。公司上半年的不锈钢吨钢均价为9260 元,去年同期为10110 元,同比下降8.4%,降幅小于304/2B 卷板12.6%降幅,说明公司在报告期内进行了产品结构优化。产品结构优化和毛利率改善表明公司作为不锈钢行业的龙头具有一定的市场定价权。

投资建议:公司是国内不锈钢行业的龙头,资源保障能力和技术研发实力均较强,又是山西省的制造业龙头,具有一定程度的概念稀缺性。2015 年以来不锈钢的最重要原料镍(镍生铁)价持续大幅下跌,导致镍生铁作为原料相对于电解镍的优势已消失殆尽,如果这种状况持续对于太钢不锈来说将是中长期实质性利好。上半年公司不锈钢毛利率改善且产品结构优化,说明公司在不锈钢市场具有一定的市场定价权。预计公司2015 年到2017 年,每股eps 为0.03 元、0.09 元和0.15元,继续给予公司买入-B 评级,鉴于近期A 股整体估值大幅下降,下调公司6 个月目标价至5.2 元。

风险提示:不锈钢需求低迷超预期。