国元证券:定增获批扩充资本实力,国企改革带来业务机会

投资要点

平安观点:

安徽省国资委旗下唯一上市金融公司:国元证券成立于2001年,2007年在深交所挂牌上市。公司是安徽省国资委旗下唯一的上市金融公司,第一大股东安徽国元集团为安徽省国资委100%控股,合计持有国元证券37.36%的股份。

享国元集团综合金融优势,受益集团混改和赴港上市:国元集团是以金融业为主体的安徽省属国有独资大型投资类企业,主营业务范围是金融(含证券、信托、保险、典当、小贷),投资与资产管理(含银行和高新技术产业),在混业经营趋势下,国元证券可以享受国元集团综合金融优势。国元集团改制总体思路已确定为“双层设计,整体推进”,即引入民营资本,再整体赴港上市,集团实力提升将利好国元证券的发展。

安徽国企改革为公司提供广阔的业务机会:安徽省属企业总规模和盈利能力在国内位居前列,有29个省属企业集团和10家省属上市公司。安徽省启动混改方向的国资改革,股份制改造、整体上市、资本运作、员工持股、开放项目、参股民企将作为安徽国企改革的主要路径。作为安徽省最大的证券公司和唯一的上市金融平台,国元证券将获得大量业务发展机会。

财务杠杆提升空间大,定增增强公司资本实力:国元证券的杠杆比例为2.66,在上市券商中处于低水平,提升空间很大。公司计划非公开募集资金不超过121亿元,且于7月18日公告拿到证监会批文。募资121亿元合计可为公司节约财务成本支出约5~7亿元。定增后公司净资产规模增至302亿元,在23家上市券商中排第11名,较此前的13名提升2位。

与万得合作发展互联网证券业务:公司于2014年5月9日与万得签署战略合作框架协议,合作期限是自签署协议之日起3年。在私募服务、融资类等部分业务上是独家的排他性合作。目前国元证券在万得手机平台的客户交易委托和开户推荐已正式上线,此外,双方还联手推广“对冲基金头等舱”服务,下一步公司将在资管、信用、投研等领域与万得开展深入的合作。

业务均衡发展,行业排名提升:公司收入指标近年来逐步提高,其中营业收入排名仍2012年的24名提升到2014年的21名,净利润排名仍2012年的24名提升到2014年的19名。仍业务排名看,公司的股票承销业务、融资类业务、经纪业务指标行业排名靠前。公司收入结构比较均衡,类贷款业务收入占比高于行业平均水平。

盈利预测和投资建议:近日公司公布2015年半年报,营业收入36.19亿元,同比增长160.02%,归属母公司股东净利润18.87亿元,同比增长210.88%,业绩符合预期,增速在已公布中报的券商中属于中偏下水平。预计2015年公司营业收入75.61亿元,同比增长116.9%;净利润34.18亿元,同比增长149.1%。公司目前股价对应2015-2017年的PE分别为10.9倍、10.3倍、8.9倍,PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍,估值处于历史低位水平。牛市行情延续、安徽省国企改革带极公司竞争力提升,将成为公司股价上涨催化剂,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:股市大跌的情况下,公司投资收益不及预期;日均股基成交额低于预期的日均10000亿元;定向增发失败风险。