交通银行:金融改革的先行者,财富管理分拆是未来看点

交通银行公布2015年中报,15年上半年实现营业收入967.22亿元,同比增长6.97%,实现归属于母公司股东净利润373.24亿元,同比增长1.5%;实现每股收益0.50元,每股净资6.58元,实现加权平均净资产收益率15.55%;比去年同期下降了1.55个百分点。

按照日均余额计算,交通银行2015年上半年的净息差为2.27%,比去年同期下降了12个基本点,2015年第二季度单季度的净息差为2.24%,比第一季度的水平环比下降了5个基本点,净息差环比下降的幅度有所缩小。

2015年中期末,交通银行的不良贷款余额为501.53亿元,比期初的水平增加了71.36亿元的不良贷款,2015年第二个季度继续增加了33.10亿元的不良贷款,季度环比增加的幅度基本稳定,2015年中期末的不良贷款率为1.35%,比期初的水平上升了10个基本点。

在目前阶段。交通银行的投资亮点包括:1、目前整体小微业务的占比和风险容忍度以及定价都偏低,未来小微业务在规模和定价能力提升上还具有一定空间;2、估值水平低于四大行,目前交通银行交易于2015年动态市盈率6.19倍和动态市净率0.82倍,再次大幅度破净。3、贷款组合安全边际较大;4、后续题材丰富,是率先进行混合所有制改革的银行,并且率先获得了香港的券商牌照,未来依旧将是银行中金融改革的领先者,是率先可能进行子公司分立的银行;目前预期其财富管理业务可能率先进行子公司分立。

我们维持前期盈利预测和买入评级。

风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。