江河创建:内装驱动增长,后续医疗转型动力充足

业绩稳步增长。公司上半年实现收入71.19亿元,同比增长2.16%,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长13.23%;EPS0.17元。

盈利增长主要由内装驱动(承达上半年1.5亿利润,较去年全年增长49%)。二季度单季收入同比下滑13.57%,盈利同比增长12.08%。

盈利能力相对稳定,经营现金流单季改善。上半年公司毛利率14.08%,同比降低0.58个pct。三项费用率9.37%,同比降低0.23个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.20/-0.41/+0.38个pct,财务费用率提高主要由于汇兑净损失增加。资产减值损失同比下降17.52%,所得税率同比提高16.09个pct,主要系去年同期处置六家子公司确认投资损益形成递延所得税资产;净利率提高0.28个pct,为2.82%。

经营活动现金净流出10.12亿元,其中二季度净流出1.86亿元,环比减少77%,明显改善。

承达业绩贡献突出。分业务看,公司幕墙业务收入下滑13.1%,内装业务收入增长28%;分地区看,大陆地区收入下滑13.5%,海外(港澳台等)增长55%,主要由于承达业绩贡献突出。上半年中标额71亿元,同比下滑27.55%,其中幕墙/内装各35/36亿元,分别下滑30%/25%,主要由于宏观经济形势严峻,行业景气低迷,且公司为保证承接项目质量和经营效益,对项目有所取舍。

医疗健康领域布局迅速,后续转型动力充足。公司7月与北控医疗健康签订框架协议合作开展医疗健康管理服务,并通过股东受让及认购获得北控医疗健康4.41%股权;8月初成功完成收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision19.99%的股份,拓展医疗健康业务实质性落地。连续动作显示出公司在医疗服务领域的宏大布局及超强执行力,我们预计后续医疗服务领域转型动力仍将十分充足。

投资建议:公司幕墙业务已是全球龙头,内装业务接近广田股份规模,幕墙及内装业务即支撑150亿元市值。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.40/0.52/0.62元,考虑到公司医疗转型极具潜力,目标价17.3元,维持买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。