安利股份:看好业绩下半年进入改善趋势

事项:

公司中报收入6.46亿元,同比增长6.51%,归属上市公司股东净利为2600万元,同比下滑18%,每股收益为0.12元。

平安观点:

折旧增加和和搬迁影响公司业绩:公司募投和技改项目今年陆续投产转固,增加公司折旧,上半年公司折旧计提3900万元,同比增加近1100万元左右,三季度公司还有部分产能投产,公司产能将从目前的6650万米增加到8850万米,这也将增加公司折旧计提,预计全年折旧同比将增加2000-3000万元。同时公司老厂区的搬迁在今年上半年逐步完结,也对同期业绩带来一定的拖累。

短期关注下半年旺季,中长期看产品结构升级:由于行业经营特点,安利股份销售具有下半年的旺季特点,历年下半年收入占比在55%以上,由于上半年搬迁等因素消除,我们预计下半年收入环比将显著改善。随着公司在耐克、体育球革、三星、警用战训靴、汽车内饰等多领域的高端客户的开拓,我们认为公司销售有望出现量价齐升。

公司业绩周期性低于市场预期,议价能力突出:公司产品差异化高,以销定产,直销比例较高,不同于传统大宗化工产品。公司上游为DMF、纯MDI和己二酸等化工大宗品,下游为鞋类、手袋箱包、装饰、包装和球等消费品领域,公司产品在下游客户成本中占比较小,因此议价优势突出,08年以来公司经营现金流持续进高于净利润,去年达到1.8亿元。

投资建议:我们预计2015-2017公司EPS分别为0.38/0.64/0.92元,对应8月25日收盘价的PE为29.7/17.6/12.3,下半年有望业绩迎改善拐点,公司前期更名为安利科技,聚焦聚氨酯新材料战略,同时在12.9元完成员工持股计划,我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示:高端客户拓展低于预期。