与预测不一致的方面。
华域汽车于8月26日收盘后公布2015年二季度收入/盈利为人民币195.7亿/13亿元,同比增长7%/14%,较高华预测分别高1%/35%。业绩高于预期主要得益于:1) 来自处置申雅密封件有限公司投资的一次性收益为人民币1.83亿元;2)折旧和摊销前的主营业务成本占总收入的84.7%,低于85.8%的高华预测,主要得益于原材料价格下滑以及成本控制收紧;以及3) 收入增长加速,主要来自座舱/座椅业务,归因于向上汽以外客户的扩张。业绩推介会上,公司表示自2015年7月1日以来已并表了江森自控的全球内外饰业务,2015年下半年收入有望达到人民币100亿元。公司还正在评估对江森自控全球座椅业务的收购计划。但是,中国汽车市场2015年增长疲弱或将在下半年给供应商带来更多降价压力。
投资影响。
我们将2015-2017年每股盈利预测调整9.2%/2.2%/0.1%以反映海外收入增长以及一次性处置收益。我们因此将华域汽车基于2015年预期市净率vs.2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价从人民币20.40元上调至21.18元(因为内生增长相对较低而维持估值折让15%不变)。我们维持中性评级。主要风险:中国汽车市场增速高于/低于预期;国内销售价格/毛利率降幅扩大/缩小;海外业务销量/毛利率高于/低于预期。
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