马钢股份:高速车轮业务短期仍需等待

投资要点

主要事件:马钢股份公布2015年上半年业绩公告,报告期内公司实现营业收入234.48亿元,同比下降18.8%;实现归属于母公司股东的净利润-12.37亿元,同比下降69.3%。上半年EPS 为-0.161元,去年同期为-0.095元,今年前两个季度 EPS 分别为-0.08元、-0.081元;

吨钢数据:报告期内,本集团共生产生铁868万吨、粗钢915万吨、钢材891万吨,同比分别增加0.36%、1.10%和2.67%。结合半年报数据折算吨钢售价2424元/吨,吨钢成本2342元/吨,吨钢毛利82元/吨,同比分别变动-554元/吨、-585元/吨和30元/吨;

公司表现略好于行业运行情况:上半年我国宏观经济不断寻底,固定资产投资与房地产开工面积持续低位徘徊。受此影响,钢铁行业下游需求极度低迷,社会库存去化速度缓慢,吨钢毛利走低。我们测算的数据显示,热轧板、冷轧板以及螺纹钢吨钢毛利分别同比下降149元/吨、134元/吨以及155元/吨。在行业低迷大背景下,上半年公司吨钢毛利逆市同比增加30元/吨,毛利率提升1.63%,业绩表现优于行业走势,这主要是受益于公司挖潜增效和聚焦核心业务,实现板材、型材、火车轮及环件毛利率增加2.05%、0.22%和1.16%。但与此同时,由于运输、装卸费用以及土地使用税大幅攀升,公司上半年销售及管理费用同比增加29.6%与37.6%,三项费用增幅明显恶化公司净利表现,同比下降69.3%;

收购马晋公司,打造世界高端车轮领先企业:2015年5月29日公司宣布以1.74亿元收购收购晋西车轴持有的马晋公司(马钢与晋西车轴五五合资公司)50%股权,完成收购后,公司持有马晋公司的股权比重将由50%增至100%。马晋公司经营范围为铁路用各类车轮轴的研发、制造与贸易,公司通过此次收购行动,不仅可以与公司现有的车轮业务产生良好的协同效应,而且可以快速切入火车车轮下游产业链,进一步打造轨道交通装备制造平台。同时,公司前期成功收购法国瓦顿公司,增强了其在车轮及相关铁路产品的技术力量,在国内高铁市场蓬勃发展与高铁不断“走出去”背景下,有助于公司抢占高铁车轮产业链高地,打造世界高端车轮领先企业;

高速车轮技术认证仍需等待:目前,发改委已梳理提出68个2015年-2017年拟新开工建设的重大城市轨道交通建设项目,预计2015年轨道交通总投资将超过去年水平。同时在国家不断加大对铁路以及轨道交通投资力度背景下,近期车辆装备购置频出大单。8月4日中国铁路总公司招标一批铁路列车项目,中标的总数达1143辆,预计中标资金超过600亿元。公司作为国内领先的高速火车轮及环件制造企业,引入法国瓦顿助力高速轮对技术认证进度,但短期而言其对公司业绩的提升仍需等待;

投资建议:随着陆续完成收购法国瓦顿公司与马晋公司,公司在打造轨道交通装备制造平台领域又迈出了坚实的一步。在我国对铁路与轨道交通投资力度持续加大背景下,依托于高速车轮业务的先发优势地位,未来公司在高速火车车轮产业链的表现值得期待。若下半年我国经济得以企稳,需求回升叠加库存周期,公司业绩有望持续改善,预计2015-2017公司EPS 分别为-0.24元、-0.03元以及0.04元,中长期给予“增持”评级。