亿帆鑫富2015年半年报点评:优质渠道嫁接优质品种

事件:

8月24日晚,公司发布2015年度半年报称,报告期内,公司实现营业收入12.18亿元,同比增长82.97%,归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比增长105.54%,基本每股收益0.39元。向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。预告2015年1-9月归属母公司净利润同比增长160%-190%。

点评:

药品代理业务快速增长,原料药业务或将筑底回升。报告期收入净利润大幅增长主要是由合并报表范围扩大、药品代理业务快速增长所致。公司于2014年9月完成对鑫富药业的反向收购,2015年半年报中新增原鑫富药业的原料药和高分子业务的收入。亿帆生物等子公司的医药产品销售收入7.92亿元,同比增长19.44%;经营利润3.38亿元,同比增长50.79%。我们判断由于公司低毛利的药品配送业务逐步缩减,估计公司的药品代理业务收入增速在30%左右。公司的原料药业务收入3.08亿元,受到降价的影响同比下降约4%,毛利率由56.37%下降至36.19%。公司主要原料药产品泛酸钙的价格由去年年初的160元/kg逐步下跌,去年8月份在100元/kg左右,目前价格稳定在50-51元/kg,处于近5年的历史底部,有望迎来触底反弹。

转型专科制剂企业,新品种并购持续发力。公司具有专业团队挑选有潜力、竞争格局良好的品种,由普药向专科特效药升级。公司于今年7月以2.3亿受让国药一心的7个血液肿瘤品种和1个皮肤科肿瘤品种,8月收购天康药业收获10个独家药品,包括治疗白血病的主要用药之一复方黄黛片。通过不断收购和技术转让等方式,除原有抗感染领域外,公司已在妇科、血液病、皮肤科、品牌OTC等新领域建立起强大品种优势,拥有国内血液肿瘤用药最完整的产品线。近期由公司、程先锋先生和中钰创投共同发起亿帆鑫富中钰特色原料药和特色制剂产品并购投资基金,中钰创投的大股东中钰资本是国内顶级的医药医疗行业领域的投资公司,与中钰的合作进一步增强了公司获取优质新品种的能力。

轻资产运作模式,销售服务具备较高盈利水平。公司的代理业务包括普通国产药品代理、进口药品代理以及委托生产独家代理。与传统的经销商不同,专业的销售外包企业根据产品创新程度、临床需求、适应症等,会有不同的定价、销售策略、渠道和促销手段,并负责各省市招标。对于进口药品,公司负责其在国内的注册审批等

程序。除了单纯的销售外包,公司还采用了委托生产独家代理模式,通过购买专利委托有资质的企业生产,完成后负责产品在全国的推广销售。这样的好处在于可以快速获得优质新品种,避免前期研发风险,并不需要在生产中投入大量固定资产,将精力集中在品种挑选、营销推广两个高附加值环节。销售外包合同期限较长,通常为5-10年,合作较为稳定,毛利高达50%,净利润率20%左右,并且随着越来越多的产品共用销售渠道,规模效应逐步凸显,公司代理业务的净利润率还有进一步的提升空间。

开始布局医疗服务业。公司于今年5月设立医疗健康产业投资公司。公司出资3,000万元,占注册资本的15%,实际控制人程先锋出资1.7亿元,占注册资本的85%。投资方向包括医院托管、医疗信息化、个性化诊疗等,符合行业未来发展方向,落实后有望给公司带来收入和估值上的提升。

首次给予公司“买入”评级。公司具有强大的销售能力,原代理产品通过培育期逐步放量,通过并购和技术转让等模式获取的新产品进一步增厚业绩,产品结构也由普药向抗肿瘤药等专科品种转型。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.06、1.32和1.71元,对应估值23.3、18.6和14.4倍,首次给予“买入”评级。

风险提示。新产品推广不及预期的风险;药品降价风险。