京新药业:海外收购提升研发实力,医用显示器业务大有可为

事件:8月25日,公司披露2015年半年报,收入6.9亿元,同比增16.7%,归属上市公司股东净利9504万元,同比增59.7%,扣非后同比增51.0%。预计2015年前三季度,归属上市公司股东净利同比增50-80%。同时,公司公告拟以自有资金102美元收购PharmulaLaboratories公司51%股权。

投资要点:

核心制剂延续高增长趋势,原料药增速略超预期:公司半年报不快报业绩一致,其中成品药业务实现收入3.7亿元,同比增22.9%,原料药业务实现收入3.1亿元,同比增12.13%,毛利率分别提升8.7和2个百分点。

分业务来看:(1)上半年成品药的核心制剂依然延续了高增长趋势,其中瑞舒伐他汀同比增长超过60%,全年有望实现收入3亿元;康复新液同比增速超40%,全年目标为1.6亿元销售额,地衣芽孢杆菌同比增100%,全年有望过亿。

其它老制剂品种如舍曲林、辛伐他汀分别实现45%、20%的增长,同时,公司2014年上市的匹伐他汀片钙片和佐依拉西坦未来均是有望过亿的品种。

(2)原料药业务实现10%以上增长,且毛利率大幅提升8.7个百分点,主要原因在于传统左氟系列原料价格稳中有升,同时毛利较高的他汀类特色原料销售增长显著。

收购海外研发外包公司股权,为制剂出口布局。PharmulaLaboratories是一家位于宾夕法尼亚州,提供研发合作外包服务的公司,由美国药剂学博士汤丽娟女士于2014年成立,汤博士有40余年中美药企、研究所的从业经验,因此Pharmula具备较强的首仿和挑戓与利的研发能力,同时对美国仿制药报批有丰富经验。本次股权收购标志着京新药业对制剂国际化作出布局,未来继续推进制剂国际化也将是公司的工作重点之一。

PACS发展正当时,巨峰显示的医用显示器业务大有可为。除HIS等系统外,PACS(picturearchivingandcommunicationsystem)已经成为医院信息化、数字化进一步建设的重要方向,医院构建PACS系统是为了实现医学影像信息无胶片化及无纸化,同时达到各科室医学影像信息的全院共享不管理。PACS在国际上的发展已经有了近30年的历史,但中国的PACS从2000年才起步,正处于较高速发展的初期。

医用显示器标准要远远高于民用显示器,需要图像精、色彩准、暗场表现突出,随着各种数字影像设备大规模地进入医院,特别是PACS系统在国内医院的应用不断广泛深入,医生依靠医用显示器完成阅读诊断的工作模式将越来越常见,未来国内医用显示器市场有望保持快速发展,需求主要来自:(1)医学影像无胶片化,国内医学影像信息无胶片化率尚低,取代胶片成为影像诊断主要工具将是医用显示器市场增长的重要驱动力之一。

(2)远程医疗会诊中心,随着国内医疗信息化发展,医院间需要通过远程医疗会诊提高诊断不医疗水平,大屏会诊显示器市场需求将会逐渐凸显。

维持强烈推荐评级。我们预计2015-2017年归属母公司净利润为1.8、2.5、3.3亿元,EPS为0.63、0.86、1.15元。考虑并购的影响,假设2016年并表,EPS为0.63、0.93、1.25元,对应2016年PE24倍。公司是板块内稀缺的“自身主力制剂品种高成长+并购转型成功“的优秀标的,我们维持强烈推荐评级风险提示:招标推进不及预期;新品获批不及预期;原料药价格下跌。