双鹭药业:主力品种承压,二线品种增长迅速,产品结构正在改善

1、事件

公司发布中期报告,公司实现营业收入538,750,011.60元,较上年同期减少8.20%;归属于上市公司股东的净利润379,101,600.71元,较上年同期增长6.11%。实现EPS为0.55元。

2、我们的判断

(一)主力品种承压,二线品种增长迅速,产品结构正在改善。

由于受医保控费影响,复合辅酶、胸腺五肽收入均有所减少。复合辅酶的市场大多局限在大中型城市的三级医院,承压较大,我们估计增速约-10%左右。由于和代理商的利润重新分配,预计利润端增速优于收入端。目前,公司正在进行基层医院的开拓,随着新医院占比加大,预计下半年增速将好转。

二线品种中,三氧化二砷、扶济复增长势头良好。由于去年三氧化二砷车间停产改造造成增速下滑,基数较低,上半年实现翻倍以上增长。2014年年底扶济复凝胶剂型获批,预计上半年扶济复实现50%以上增长。另外,白介素-2、白介素-11均维持较好的增长态势。 公司积极进行营销改革,促进二线品种的放量。7月份公司参与上海信忠医药科技有限公司增资扩股,占股30%。信忠医药的核心骨干均在跨国制药企业和本地上市医药企业有近20年的工作经验,信忠医药将接手三氧化二砷的销售。 另外,公司上半年投资收益较好,处置中科生物取得投资收益1766万,复星医药重分类后产生的公允价值变动收益及出售部分该股票时产生的投资收益6413万元。

费用方面,销售费用率2.36%,同比增长0.80pp,主要是因为新产品推广,服务费、工资、办公费用增加所致;管理费用率9.29%,同比增长2.26pp,主要是因为研发支出、职工薪酬加大所致。财务费用率-1.77%,同比减少0.65pp。

(二)产品储备丰富,重磅产品梯队正在形成。

公司重磅品种丰富,目前来那度胺、达沙替尼、富马酸替诺福韦、还原型谷胱甘肽肠溶胶囊、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸等多项重磅产品已申报生产,有望年内获批。目前,公司正在探索新药和代理商的合作模式,上市之后预计能在较短时间内实现放量。

(三)发挥前瞻性战略投资优势,积极布局慢病管理

公司董事长眼光独到,先后多次进行前瞻性产业布局,均取得了较好的投资收益。5月,公司参与时代怡诺科技有限公司增资扩股,占股20%,布局慢病管理。我们认为,时代怡诺在糖尿病健康管理、移动医疗方面积累了丰富经验,公司有望在慢病管理上有所创新。

3、盈利预测与投资建议

预计公司2015-2017年EPS分别为1.12元、1.25元、1.53元,对应PE为28倍、25倍、20倍。我们看好公司产品梯队改善及重磅新药的潜力,给予“推荐”的评级。

4、主要风险因素

药品降价风险;招标进展低于预期