泸州老窖2015年中报点评:新管理层改革效果有望逐渐显现

收入和利润同比实现双增。本期收入同比增长1.62%,主要因为高档酒和中档酒收入同比增长11.95%和27.11%,低档酒则同比减少10.02%;本期毛利率为50.70%,同比增加了2.49pct,主要因为中档酒毛利增加了13pct;本期实现归属于母公司所有者的净利润同比增长6.58%,除了受益于收入及毛利率增长外,本期投资收益为2.32亿元,同比增长了582.80%。

新管理层加大改革,公司焕发新的活力。新管理层上台后,对过往的错误进行了纠正,通过降低国窖1573价格,控量消化库存,成立品牌销售公司以及压缩产品线结构等一系列措施,使得经营状况大幅改善,中高档产品市场动销逐步恢复。据了解,上半年国窖1573、特曲、窖龄发货量已经超过了去年全年的量。

公司具有品牌优势,产品结构完善。公司是老八大白酒之一,品牌优势不可复制。其产品结构是酒企中最完善的,拥有“国窖”和“泸州老窖”两个品牌,其中国窖1573定位高档酒,特曲和窖龄定位中高档酒,头曲、二曲定位低档酒,公司还和电商平台合作推出了“三人炫”和“京选”等定制产品。在销售管理模式上,公司采取各层次品牌间采取分离式运作,推动事业部向专营公司体系转型,进一步推动销售管理的专业化和市场化。我们分析,2014年老窖业绩低迷主要受逆市提价的决策错误、回购抵减利润以及计巨额坏账准备等因素共同造成,而随着新管理层改革效果的不断显现,这些因素正在逐渐改善或消失,公司未来业绩将步入上升通道。

维持公司“买入”评级。预测2015/16/17年EPS分别为1.10/1.32/1.56元,对应2015/16/17年PE为18.83/15.74/13.28倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:市场拓展不达预期。