泸州老窖:思路决定出路,低基数扬帆新征程

上半年销售表现符合预期,消化了高基数,下半年更加轻装上阵,弹性主要在下半年开始体现。公司1-6月实现营业收入36.96亿元,同比增长1.62%;实现归属于上市公司股东净利润10.21亿元,同比增长6.58%;其中2季度营业收入17.87亿元,同比下滑13.75%,归属于上市公司股东净利润4.81亿元,同比增长3.39%,上半年华西证券盈利较佳致投资收益达到2.33亿元,净利润贡献较大。2季度收入同比下降,主要系2014年2季度基数偏高,2014年2季度收入20.72亿元,占全年比重达到38.7%,环比旺季一季度增长32.43%,主要系控量思维下的发货节奏影响。2014年3、4季度不存在基数高的问题,尤其是4季度因回购导致单季度收入仅为5.80亿元。消化高基数后,下半年大概率实现快速增长。

新老班子交接顺利,思路清晰,迅速开展工作展现强执行力。公司换届完成,具有极强品牌管理和一线销售经验的林峰担任新一届总经理,稳定销售发展信心。新管理层团队上任以来接连采取的措施直指核心症结,明晰产品重点,管控产品价格体系,清理开发品牌,调控发货节奏,加快渠道库存消化,增强经销商信心,展现了新班子的强执行力。方向正确,公司重拾增长的趋势将得到强化。

外部环境短期趋于有利。近期我们所说的外部环境趋于有利,主要指两个方面,一是同国窖价格接近的五粮液提高出厂价50元/瓶,以及茅台对一批价提出硬性要求,这在价格层面给老窖的压力减轻,尤其五粮液在实际动销量没有显著放大,且实际成交价不到600的情况下提价,对销量影响偏负面;二是同属川企的混改已有实质性进展,对泸州老窖也有示范意义。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.60元。我们预计公司2015年-16年每股收益分别为1.07元和1.35元,目标价相当于2016年21倍的动态市盈率。

风险提示:酒业复苏仍有波折,酒企销售增长不达预期风险。