江南水务:现金丰富动力足,积极开拓促成长

江阴市水务龙头,运营水平一流。公司是江阴市最大的供水平台,覆盖了全市自来水供水业务,日处理能力达106万立方米/天。公司的主营业务主要包括水务运营和市政工程服务。1)公司水务运营盈利能力突出,因管理能力强、智能水务平台技术水平高、水源水质优良,公司水务运营毛利率高于行业平均水平,达55%以上。2)工程业务进入高速发展期,14年在公司主营业务收入中占比35%,毛利率为57%,子公司江南水务市政工程江阴公司不断拓展对外工程业务。15年上半年公司业绩预增50%~70%,业绩增量的绝大部分贡献来源于工程业务,包括新建小区给水、二次供水改造、管道工程、村级户表改造试点等工程项目业务的拓展。公司还签订的总投资9亿元的江阴市绮山应急备用水源项目,成为未来公司工程业务业绩的重要增长点。

在手现金丰富+周边水务市场空间足,外延扩张与异地工程拓展可期待。公司在手现金11.1亿元,且江阴市及周边地区水处理资产丰富:江阴市现有污水处理能力22.5万立方米/天;无锡市自来水供水能力为245万立方米/天,污水处理能力为126万立方米/天。丰富的现金为未来可能的外延扩张和异地PPP工程拓展提供充分支持。我们认为,伴随公司加大PPP项目竞标力度,快速获得异地扩张机会可期待。

管理层增持+国有企业改革预期,公司对外开拓业务动力十足。公司高管自愿以35.61元的价格增持公司66.5万股股票,占公司总股本的0.28%,展现对公司未来稳定发展的充分信心;同时,公司所在的江苏省国有企业改革进度全国领先,2014年10月,江苏省发布了深化改革实施细则,江阴市领导对于改革的态度开明,意愿强烈;加之管理层与公司利益绑定,后续外延扩张和异地PPP订单拓展上可能会加速,值得期待。

阶梯水价预期将提升公司水务运营收入水平。公司所在江阴市目前还未实行阶梯水价,由于“水十条”规定县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度,按照发改委1:1.5:3的三级阶梯水价指导建议,即使按照江阴目前2.4元/吨的居民用水价格,阶梯水价的改革也会给平均水价带来高于15%的增长;这将稳步提高公司的水务运营收入。

盈利预测与投资评级:给予公司“买入”评级。我们预计公司15/16/17年EPS为1.17/1.41/1.66元,PE为29/24/20倍。天时地利人和,公司高速成长可期,给予“买入”评级。