江南水务:盈利稳定,外延可期,价值被低估

公司供水业务盈利稳定,水价改革提升业绩:江南水务地处江阴,盈利主要来自于供水业务,目前拥有供水能力106万立方米/日、DN100以上供水管网600多公里,盈利状况良好。除此之外,水十条中明确提出加快水价改革,要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度,我们认为随着水价改革的推进,公司的盈利能力仍有提升空间,且目前市值仅77亿元,在同类水务上市公司中相对较小,属于典型的市值小、弹性大标的。

工程业务突飞猛进,现金流充裕保障外延式扩张:公司不断寻求水务产业链的延伸,近年来大力发展水务工程类业务,已经实现连年的快速增长(工程类业务2012-2014年收入分别为0.7、1.2、2.5亿元),且公司现金流充裕(目前在手现金11.3亿元,且无任何借款),在水十条+PPP的刺激下,未来工程类业务的外延扩张值得期待。

国企改革助成长,高管持股显信心:江苏省国企改革的推进速度全国领先,直接利好省内国有上市平台。江南水务作为地方供水公司,国有控股比例超60%,改革必将推动其在并购、激励等方面实现突破,且今年6月公司公告高管持股计划,迈出改革的第一步。计划中董事长、总经理、副总、董秘、财务总监等高管以35.61元/股购买公司股份2400万元,不但彰显管理层对于公司未来发展的信心,也对股价形成较高安全垫。

投资建议:我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行,业绩有望大幅提升。除此之外,公司盈利稳定,现金流充裕,为外延式扩张打下坚实的基础。假设2016年起江阴水价提升0.4元/吨,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.57元和2.00元,对应PE为32倍、21倍和17倍,公司关注度较低,在国企改革的外延预期下,有望成为水板块的黑马,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。

风险提示:工程业务发展不达预期等Table_