天士力中报点评:医保控费,业绩承压

中报业绩低于预期

2015年中期实现营业收入62.3亿元,同比增长1.99%;归属上市公司净利润为8.3亿元,同比增长11.5%;扣非后归属上市公司净利润为8.12亿元,同比增长10.2%;全面摊薄每股收益0.77元。公司上半年完成定向增发,发行4,763万股,发行价格33.59元/股,募集资金16亿元。

医药工业保持正增长,医药商业略微下滑

分行业来看,医药工业实现收入30.8亿元,同比增长4.01%;医药商业实现收入31.07亿元,同比略微下滑0.57%。2015年上半年受医保控费、招标放缓、限价及零售终端增长放缓影响,医药行业增速放缓,中成药受拖累最为严重。我们推测主要品种复方丹参滴丸、养血清脑颗粒保持在个位数增长,益气复脉粉针、芪参益气滴丸和水林佳增速也大幅放缓。医药商业调整结构,降低药品挑拨业务,导致上半年表现较差。

业绩承压,难以阻挡国际化步伐

复方丹参滴丸FDAIII期临床在全球9个国家和地区进展顺利,随机入组病人700人,未发生一例不良反应。上半年国际化项目共8个,其中6项申报FDA,另外2项申报欧盟认证。在新药研发方面,有4项新药获得立项(HD-199,坤怡宁、结肠炎奇效颗粒、胡黄连)。

投资策略

我们预测2015-2017年归属上市公司净利润分别为15.58亿元、18.44亿元和22.9亿元;每股收益分别为1.44元、1.71元和2.12元,对应PE分别为29倍、24倍和19倍,继续给予“推荐”评级。

风险提示

政策风险;中药材价格波动风险;医药安全事件等。