北大荒:业绩大超预期,迎“农垦改革+国企改革”双拐点

事件:8月17日,公司发布半年报,实现归属于上市公司股东净利润6.07亿,扣非后净利润同比增74%。同时公司发布停牌公告,拟进行员工持股计划。

我们的分析和判断:1、剥离亏损源,利润大幅恢复:2012年及2013年,公司除农业分公司外,主要子公司及分公司均处于亏损状态,导致公司整体利润亏损。

自新任管理层2013年上任以来,逐渐消灭亏损源,主业回归农业,公司也扭亏为盈。目前公司每年仍有约2亿的亏损源正在处理,随着公司进一步处理减亏,公司未来业务将主要为种植板块,坐地收租模式风险极小,未来利润将稳步增长。

2、预计农垦政策将加速出台,农垦全面变革在即。2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦改革;根据我们草根调研,农垦纲领性文件在地方征求已完毕,并上报中央进行讨论,预计近期将有落地政策。农垦系统在种植领域具有组织化程度高、规模化水平高、人员素质高等优势,在国企改革及培育大型农业企业背景下,我们认为农垦系统全面变革在即。

3、北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点!可能改革路径:1)存资产注入空间。集团拥有耕地资源总面积为4270万亩左右,目前上市公司租赁其中1296万亩,约占30%。2)引入战略投资者,提高企业经营效率。3)股权激励及员工持股。4)垦区内外土地流转。

投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10亿元、12.8亿元、17.6亿元;对应2015-2017年EPS分别为0.56元、0.70元、0.96元,复合增速约30%。考虑到公司土地资源的稀缺性,以及变革的潜力,给予“买入-A”评级,对应目标价22元。

风险提示:改革力度不及预期。