醋化股份:营收基本稳定下净利润较快增长

营业收入较去年同期基本持平。公司的营业收入6.8亿元比去年同期略低0.39亿元,约下降5%左右。这主要是因为公司的医药农药中间体市场价格走低,导致营业收入同比减少约0.47亿元,下降幅度达21.93%;但由于颜(染)料中间体和其他有机化合物的营业收入同比增加约0.18亿元,减缓了公司营业收入的下滑。

净利润增长较快。在营业收入较去年基本持平的情况下,公司归属上市公司股东的净利润同比增加了约0.16元,增长24%。这主要得益于公司的毛利率较去年同期上升1.8个百分点至20.5%所致,今年上半年由于原材料市场价格的下降降低了公司营业成本,尤其是公司医药农药中间体的营业成本大幅降低22.6%,使得该版块业务在营业收入降低的同时盈利水平得到改善。此外,市场利率水平的下降和公司上市后现金流充裕贷款减少导致公司的财务费用同比大幅降低33.17%,也进一步增强了公司的盈利能力。

精细化工行业受周期波动影响较小。虽然国际油价出现了较大幅度的走低,多数化工产品尤其是石化产品价格不振,但公司不仅营业收入基本维持稳定,而且在营业收入微降的前提下依旧实现了净利润的较大增长;这一方面是公司管理能力不断提升的证明,另一方面也得益于精细化工行业成本端较产品端变化更快的优势。

公司的长期发展值得期待。未来,随着公司年产2万吨高纯双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目、年产5000吨烟酰胺联产44吨烟酸及副产3940吨硫酸铵生产项目、年产11000吨山梨酸钾项目以及醋酸及吡啶衍生物科研中心的建成和投产,公司的盈利能力和技术水平将进一步增强。

结论:公司是国内具有一流竞争力的精细化学品专业生产企业,公司未来的长期发展值得期待。我们预计公司2015、2016和2017年的净利润为1.2亿元、1.5亿元和1.9亿元,EPS分别为1.17元、1.48元和1.83元,对应PE分别为51.74、40.88和33.21。给予公司推荐评级。

风险提示:环境保护风险;安全生产风险;公司业绩、新建项目进度不达预期;核心管理、技术人员流失;食品安全突发事件。