天士力半年报点评:业绩平稳增长,中药国际化加并购未来可期

天士力发布半年报,2015年上半年公司实现营业收入62.3亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为8.1亿元,分别同比增长1.99%和10.2%。EPS为0.79元,点评如下:

投资要点:

行业大环境影响,工业增速放缓

上半年公司工业收入为30.8亿,同比增长4.01%,毛利率略降低1.14个百分点,为71.56%。公司产品大部分走医疗渠道,受医保控费、招标延后及限价等大环境影响。分产品看,丹滴目前医院端已有较高市场占有率,公司着重开拓了OTC市场,上半年OTC市场有较快增长,预计总体增长稳健。养血清脑、藿香正气、穿心莲内酯等双跨品种加大了社区和OTC的拓展力度,保持了较快增长。水林佳受招标因素影响,增速略放缓,而益气复脉进入十几个省医保,仍保持了20%以上增长。此外公司商业实现收入31.1亿元,同比增长-0.57%,但毛利率增加了3.07个百分点,达到7.43%。主要原因是公司主动减少了调拨业务,实现商业业态优化,预计较高的毛利率能保持。

FDA进展顺利,三期临床有望明年上半年

完成丹滴于2012年开展全球多中心随机双盲安慰剂对照试验,目前三期进展顺利,已约谈病人数千人或到临床中心访问,其中筛选合格病人近千人,成功随机化入组病人700余人,病人入组进展顺利,至今未发生任何一例与实验药物或临床试验方案相关的不良事件。预计3期能按照预期进度在明年上半年完成。

投资建议

公司是中药国际化的领军企业之一,虽目前药品政策如医保控费、招标限价情况难言乐观。但龙头企业有望受益于行业洗牌带来的市场份额的提升。公司有望受益于内生强大的产品储备和优秀的渠道能力驱动下增长,另外外延并购也值得期待。中长期的成长前景看好,略下调公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为1.51、1.89和2.36元,分别同比增长19.1%。25%和25.4%,暂维持增持评级。