长江证券:业绩符合预期,亟待增发降杠杆

投资要点

事项: 长江证券公布2015年半年报,上半年营业收入48.58亿元,同比增长175.39%, 归属母公司股东净利润24.49亿元,同比增长269.66%。

平安观点:

业绩符合预期,经纪、自营、信用业务是主要增长点:业绩符合预期,盈利增速低于行业平均水平,代理买卖证券业务净收入23.29亿元,同比增长4.1倍;利息收入15.13亿元,同比增长3.3倍。证券自营业务实现收入9.64亿元,较上年同期的3.13亿元增长2.1倍。

经纪业务市占率有所下降,佣金率加速下滑:上半年股基交易额同比增长528%,市场份额1.67%,较去年同期有所下降,行业排名保持在17位。受网上开户和一人多户政策影响,上半年股基佣金率0.0477%,较去年的0.0698%显著下滑,预计下半年将进一步下滑。

信用业务增长迅速,两融增长占据绝对主导地位:截至6月末,公司信用业务总规模447.64亿元,较去年同期增长349%。其中,融资融券余额398亿元,同比增长481%,占据信用业务89%的份额。两融规模与股市强相关,下半年股市波动加剧,两融增长将放缓甚至进一步下降。

自营业务稳步增长,收入占比有所提高:自营业务占营收比重的20%,是仅次于经纪业务的第二大业务。预计今年下半年行情波动加剧,自营业务收益会有所下降。

资管业务表现良好,“大资管”体系雏形已现:资管实现收入1.71亿元,较上年同期增长2倍,主要是由于公司构建的全系列金融产品的“大资管”体系初步构成,有效地支持了业务规模的扩张。下半年A股市场波动加剧,资管业务收入或“告别”高增长。

地域分布以湖北为主,区域优势较强:公司目前超过三成的分支机构集中在湖北地区,34%的利润来自湖北省内。公司坚持“深耕湖北”的战略,有望强化区域优势,助力业务进一步发展。

借力垂直金融平台,互联网导流初见成效:公司已上线“长江e开户”APP,开展网上开户业务。此外,公司借助垂直金融平台开拓市场,互联网营销渠道累计引流客户超9万人。随着公司互联网金融业务模式逐渐成熟,预计互联网渠道引流客户量将有明显增加。

杠杆比例接近上限,计划增发120亿补充资本:母公司净资产/负债为25.30%,已接近20%的比例下限。公司5月中旬发布预案,计划以不低于10.91元/股增发不超过7.87亿股,非公开募资不超过120亿资金,在IPO和增发暂缓背景下,预计明年才能实施。

投资建议:预计2015年公司净利润44.61亿元,同比增长161.6%,目前股价对应2015年的PE为12.7倍,PB为3.2倍,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:业绩增长不及预期风险,股市波动系统性风险。