碧水源:谈谈碧水源

中报业绩符合预期,全年业绩高增长可期:公司发布2015年半年度报告,上半年实现营业收入10.54亿元,同比增长5.99%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长12.78%,业绩基本符合预期。其中,主要亮点在于净水器销售业务,因新一代超级纳滤净水机新产品的推出,净水器业务的收入和毛利率均出现大幅增长,分别同比增长273.28%和12.85%。另外,尽管中期业绩增速平平,但考虑到项目收入确认主要集中在第四季度和公司在手订单情况(2015年以来公开披露的订单及框架协议等超过600亿),看好全年业绩增长。

技术创新+模式创新+资本实力构筑竞争优势:1)持续的技术创新:通过自主研发,公司在膜技术领域持续寻求突破,研发的DF膜技术全球领先,目前已经开始规模化生产,通过高度资源化的MBR+DF双膜法技术,能将污水直接变成地表水II类或III类水质,可以直接导入水库、湿地补水以及直饮等,且具有成本优势;2)持续的模式创新:在全国范围内率先推广地下式MBR再生水厂,并以PPP模式与地方政府平台合作,通过“云水模式”推动企业上市,及“武控模式”参与增发实现技术植入,始终引领污水处理领域模式创新,并构建品牌影响力;3)国开行战略入主,增强资金实力:国开行旗下国开金融通过参与定增,成为公司第三大股东,除了能提高公司的市场认可度外,还能提供长期低息贷款,并通过其他方式(如组建基金)给与融资支持,同时公司借助杠杆撬动更大投资规模。

PPP先发优势+平台模式助力龙头腾飞:1)当之无愧的PPP龙头企业:公司自2007年起,即与全国多省市国有水务公司以PPP模式组建合资公司,丰富经验走在行业前列,其强大的管理运营经验和对各地方政府发展模式的深入理解势必会使得公司在PPP时代取得比BOT时代更大的竞争优势,从而再次抢占先机遥遥领先;2)打造平台:通过复制“云水模式”和“武控模式”,实现从输出产品和技术到输出资本和管理的转换,有望从单纯的业务公司走向业务和资本相结合的平台企业,从而实现市值的突破。

投资建议:考虑增发摊薄后,我们预计公司2015年-2017年EPS分别为1.30元、1.83元和2.56元,对应PE为40.4倍、28.9倍和20.6倍,此次增发引入国开行将给碧水源公司带来新的发展动力,在新的环保时代中再次独领风骚,坚定看好碧水源市值达到千亿级别,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价80元。

风险提示:项目进展低于预期、应收账款风险等。