平安银行:业绩符合预期;拨备前营业利润强劲,资产负债状况增强

与预测不一致的方面

2015年上半年税后净利润同比增长15%至人民币116亿元,相当于高华/万得市场2015年全年预测的51%/50%。收入/拨备前营业利润同比强劲增长了34%/48%,得益于稳健的净利息收入和强劲的手续费收入(对持续较高的信贷成本形成抵消)。2015年二季度总资产回报率同比改善了3个基点至0.98%。主要积极因素:(1)二季度净利息收入同比增长了23%,得益于贷款规模扩张以及同业债券回购资产迅速增长(尽管净息差下降)。(2)二季度手续费收入势头依然强劲,同比增长83%,投行、代理及银行卡业务是主要推动因素。非净利息收入的占比升至38个百分点,显著高于中国银行业24.6个百分点的水平。(3)成本收入比同比下降6.9个百分点,得益于对销售管理费用的有力控制。(4)资产负债状况增强,拨贷比(季环比上升39个基点升至2.42%)和不良贷款拨备覆盖率(季环比上升9.9个百分点至183个百分点)均上升。非标信贷资产进一步半年环比下降7%,使得经调整的拨贷比上升38个基点至1.92%。主要不利因素:1)基于日均存贷规模的净息差收窄了4个基点,因为在降息形势下贷款收益率下降了25个基点,而存款成本因对政策利率的溢价提高(特别零售银行)而持平。(2)二季度估算的不良贷款生成率依然为较高的2.2%,部分来自于钢贸企业、浙江中小企业、联保互保贷款以及山东产能过剩行业。然而,逾期1天的贷款占比从一季度5.1%的峰值降至4.9%,逾期90天以内的贷款也环比下降了人民币50亿元。

投资影响

我们认为,平安银行高于同业的盈利增速印证了该行在获取客户以及改善业务结构方面的进展。尽管其资产负债规模和资产质量不及同业,但我们认为恶化压力可能缓解。我们维持对该股的买入评级,以及基于剩余收益模型的12个月目标价格人民币13.67元(基于1.21倍的2015年预期市净率)。主要风险:手续费收入/不良贷款差于预期。