博瑞传播:业绩略低于预期,小贷和漫游谷贡献利润增量,关注游戏业务14年进展

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公司13年实现营收15.97亿元,实现营业利润4.86亿元,实现归属于母公司所有者净利润3.38亿元,分别同比增长17.7%、31%和18.3%;13年EPS为0.49元,业绩略低于我们预期(0.54元);公司公布13年利润分配方案,拟向全体股东每10股转增6股并派发现金2元;同时公司计划14年实现营业收入20亿元,成本费用14.2亿元;

投资点评:

业绩低于预期,游戏与小贷业务为主要增长点:虽然公司报表数据显示营收、净利润同比均实现两位数增长,但通过对细分业务的拆分后发现公司主营业务增速低于我们预期,主要体现在传统业务表现平淡,印刷和发行业务存在趋势性向下压力,重点发展的广告业务虽然营收保持稳健增长态势,但受毛利率下降影响,并没有贡献利润增量;新业务方面,梦工厂游戏表现低于预期,营收和净利润均同比负增长;公司13年业绩增长则主要来自于小额贷业务和漫游谷游戏的并表;

传统业务表现低于预期:13年公司印刷和发行业务依然存在趋势性向下压力,分别实现收入4.87亿元和1.84亿元,同比分别下降11 .2%和8.9%;广告业务在户外广告的带动下保持稳健增长态势,13年总体实现营收4.54忆元,同比增长10.4%,但并没有为公司贡献利润增量,主要源于主营传统广告代理业务的成都博瑞广告实现净利润9890万元,同比下降1 8.2%,不过公司户外广告作为公司广告业务未来发展重点,全年实现营收2.03亿元,实现净利润2521万元,同比增速分别高达16.7%和56%,目前公司已搭建起以成都、武汉、海口、杭州、深圳等中心城市为核心的户外广告业务布局,下一步公司将继续围绕户外广告业务进行拓展,实现全国户外广告媒体业务平台的战略布局;

小贷业务和漫游谷并表增厚公司业绩:公司新发展的小额贷款业务和漫游谷游戏的并购成为公司重要利润增长点,13年小贷业务(公司控股74%)全年实现营业总收入1.23亿元,实现净利润0.63亿元;漫游谷13年下半年并表,当期实现并表收入8820万元,并表利润6229万元;两者合计为公司贡献归属于母公司股东净利润金额接近9022万元,成为公司13年增长的重要推动力;梦工厂游戏业务表现低于预期,《寻龙记》和《小宝升职记》运营情况不甚理想,使得梦工厂营收和净利润分别同比下降2 %和13.3%:

游戏业务将是14年重要看点,产品储备丰富:梦工厂和漫游谷计划14年上线众多游戏产品,涵盖端游、页游、手游全产品模式,并开始拓展海外游戏市场运营:1)漫游谷计划14年推出15款重点页游、手游产品,并希望重点打造4-6款月流水过千万级的产品;13年下半年漫游谷在腾讯平台先后上线两款页游《七雄Q传>x<街机群侠传》,目前分别开服50组和15组,13年末月流水均接近千万级,14年将重点培育;漫游谷开发的首款手游产品《萝莉来了》已于13年末上线运营,《七雄Q传》手游版也已开启不删档测试,马上进入商业化运营;2)梦工厂已组建专业手游开发工作室进行手游项目研发;重点手游项目《龙之守护》计划14Q1韩国率先上线,然后在国内投入运营,《小宝升职记》手游版已登陆App Store,传统的端页游产品包括《侠义道》系列等也将陆续改进升级,《寻龙记》通过改善调试后将重点推广运营,从韩国T3引进的《劲舞堂3》游戏也将与久游网进行联合运营;3)加快拓展海外游戏市场(如东南亚、南美、俄罗斯等),梦工厂与漫游谷目前已与韩国、台湾及马来西亚等国的和合作方就海外游戏运营达成协议;

业绩盈利与预测:漫游谷于14年的并表将显著提高公司业绩增速,我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元,实现EPS为0.69元和0.87元,当前股价对应的PE为34倍和27倍;我们给予公司40X估值,目标价为27.6元,给予公司“买入”评级;

重点关注事项:股价催化剂(正面):游戏业务表现超预期;广告业务超预期外延扩张;风险提示(负面):游戏流水低于预期;整合风险;传统媒体行业风险;