长园集团:传统业务稳健增长,新能源汽车和工业4.0领域的布局将进入收获期

投资要点:

事件

公司发布2015年度中报,实现营业收入15.74亿元,同比增长13.70%,归属净利1.50亿元,同比增长18.48%,扣除非经常性损益后的净利润下降16.49%。

2.我们的分析与判断

(一)、公司传统业务仍处于增长通道之中 公司上半年实现营业收入15.74亿元,同比去年的13.85亿元增长13.70%。部分原因是公司合并财务报表范围增加了去年12月并购的电池电解液添加剂公司江苏华盛精化工。江苏华盛上半年实现营业收入1.00亿元,将其扣除后得到公司传统业务上半年的营业收入为14.74亿元,同比仍取得6.4%的稳健增长。特别是受电网反腐及人事变动等因素影响,电网设备尤其是二次设备厂商2015年上半年的业绩普遍大幅下滑,而公司仍能够努力使电网设备业务同比增长近10%,这证明了公司除了卓越的并购整合能力之外,在内生增长方面同样优秀。具体来看:

新材料业务:对应于公司的热缩材料、电路保护、江苏华盛三大业务,共实现收入6.73亿元,同比增长18.93%。扣除江苏华盛后,热缩材料、电路保护两大传统业务同比增长1.23%。

分业务来看,热缩材料业务的主要载体长园电子上半年实现营业收入3.40亿元,同比下降1.46%,而净利润实现3360万元,同比增长4.74%。主要原因是公司近年来大力拓展汽车行业,汽车用热缩材料所占比重逐年提高,车用产品属于热缩材料应用中的高端领域,毛利率较高,因此热缩材料业务在营业收入持平的情况下仍取得利润增长。 公司电路保护业务的主要载体长园维安上半年实现营业收入1.52亿元,同比增长1.07%,实现净利润2539万元,同比增长22.59%。净利润大幅增加的主要原因是公司除了传统业务过流保护PTC之外,大力拓展国内过压保护和过温保护市场并取得进展。

电网设备业务:对应公司的长园深瑞、长园电力、长园高能、长园共创等子公司。上半年共实现营业收入8.76亿元,同比增长9.07%。 分公司来看,长园深瑞上半年实现营业收入4.73亿元,同比增长4.14%,净利润则同比下降22.70%。深瑞净利润下降的原因主要是新产品研发的投入较多,深瑞目前除保护监控这一传统业务外,在积极开拓配电自动化、电力电子、在线监测、电子式互感器等新领域,因此在研发上的投入较大。长园电力上半年实现营业收入1.95亿元,同比增长20.67%,原因是高压电缆附件及配网一次设备销售收入增加较多,且新增了国电科源的接地类产品。净利润则同比下降22.30%,原因是市场开发费用增多。

(二)、毛利率上升、期间费用率增加。

公司在收入规模快速增加的同时,成功保持了较高的毛利率水平。上半年公司产品的毛利率为43.23%,同比增加0.12个百分点。

期间费用方面,公司上半年的期间费用率为36.09%,同比去年增加了1.84个百分点,这也是公司在营业收入实现较快增长的同时,扣非后净利润却出现下跌的主要原因。其中,销售费用率增加0.34个百分点,原因是运杂费、工资奖金、差旅费等都有所增加;管理费用率上升0.63个百分点,原因一是研发费用同比增加20.5%,二是新增了1150万的股权激励费用支出;财务费用率同比大幅增加0.87个百分点,原因是新增股权投资较多引起银行借款增加,长期借款由去年年末的3.55亿增加至目前的7.29亿,导致了利息支出增加较多。

此外,公司上半年出售部分联建光电股权带来非经常性收益4929.5万元,投资净收益项共实现5455万元。目前联建光电股权的出售已进入尾声,公司持股比例已降低至0.24%。

(三)、公司业绩增速将有望逐季提高。

今年第一季度新材料、电网设备两大板块均保持了20%以上的收入增速,但第二季度两大板块的业绩增速均有所放缓。我们认为公司第三、第四季度的业绩增速将逐季提高。原因第一是外部环境逐渐转好,电网反腐、人事变动均已接近尾声,下半年电网投资节奏将归于正常,另外国家7月初宣布追加农网改造投资资金近千亿元,长园的电网设备板块将会明显受益;第二是子公司之间的协同作用将逐渐显现,公司近期投资和并购的公司较多,如江苏华盛、运泰利、星源材质、沃特玛、长征开关等,但由于时间较短,子公司之间的协同效应尚未显现出来,我们认为未来公司将加快进行子公司之间的资源共享和协同、并在集团层面进行统一的战略方向规划,通过考核制度的设计、精细化管理水平的植入等手段,各个子公司将更好的融合进公司的整体经营战略之中,实现更好的经营协同效应;第三是财务费用有望大幅降低,公司近期在并购上较为频繁的动作耗用了较多的资金,借款增加明显,财务费用增加较多。未来随着收购运泰利的4.8亿元配套资金到位,公司的财务费用有望大幅降低。

(四)、新能源汽车和工业4.0领域的布局将进入收获期。

我们认为公司去年以来在新能源汽车(江苏华盛、沃特玛、星源材质)和工业4.0领域(运泰利)相继进行的重大并购均将逐步进入收获期。去年完成并购的江苏华盛精化工半年来为公司贡献了1亿元的营业收入和2660万元的利润。公司现已完成运泰利的股权过户,未来运泰利亦将开始为公司贡献收入和利润。公司目前正在筹划重大资产重组,收购一家新能源公司,预计收购成功后也将对公司的整体业绩带来较大的提升。

3.投资建议。

公司传统业务仍处于增长通道之中,虽然第二季度整体增速较缓,但随着外部环境的改善、子公司间协同效应的体现及财务费用的降低,后续几个季度增速将逐季提高,且公司去年以来在新能源汽车和工业4.0领域的重大并购将逐步进入收获期。我们预计公司15-17年EPS分别为0.58元、0.81元和1.01元,维持推荐的投资评级。