梅花生物中报点评:公司业绩高增长兑现,继续看好味精提价趋势

投资要点

事件:8月11日晚间发布2015年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入61.59亿元,与上年同期相比增长33.56%,其中国内市场实现营业收入45.78亿元,同比增长36.72%;国际市场实现营业收入按人民币计15.81亿元,同比增长25.18%。2015年上半年,实现归属于上市公司股东的净利润3.38亿元,同比增长155.29%,量价双重增长,导致公司利润增加。

评论:公司业绩的高速增长符合我们的预期,味精行业提价的趋势进一步验证,我们依旧坚定味精2-3年的提价周期将延续,小厂的在成本、规模、定价方面的劣势导致小工厂加工成本较味精龙头企业贵2000元/吨,考虑到人员的招聘、设备的重启产生的费用,味精市场价格到11000元/吨以上才考虑复产。供需紧张态势持续,2017年味精价格可以达到11000元/吨。虽然9100元的市场价未完全执行,市场已经释放出进一步提价的信号,保守估计9月初公司会全部按照9100元的价格执行。按照梅花生物年销量60万吨来计算,增厚净利2800万元。重点参照我们的《厘清产业洗牌困惑,撬开龙头提价空间》《行业景气向上,味精龙头业绩将大幅增长》《味精苏氨酸量利齐升,上半年预增150%》《提价周期才刚刚开始,龙头盈利具有高弹性》《供需紧张不改,味精再度提价,重申“买入”》等报告。

公司上半年业绩增长约155%。2015年上半年,销售大包味精32.52万吨、苏氨酸9.03万吨、98%含量赖氨酸5.91万吨、70%含量赖氨酸10.27万吨、色氨酸853吨、黄原胶8300吨、肥料44.37万吨,淀粉副产品27.26万吨,各产品销量与去年同期相比,均有不同程度的上涨。产品价格方面,大包味精均价同比增长6.81%,苏氨酸同比上涨15.73%,赖氨酸同比增长11.52%。贡献净利来看,味精产生净利1.2亿元,苏氨酸预计产生净利约3亿元,赖氨酸销量同比增长46.40%,预计仍旧处于亏损状态。味精、苏氨酸以及小品种氨基酸盈利能力的提升导致公司整体净利润的增加。

随着下半年味精景气度的持续以及赖氨酸产量的收缩,公司利润将继续保持高增长。味精价格从年初至今一路上扬至目前9000一带,目前行业总体库存偏低,产品依旧紧俏,我们认为下半年味精均价继续维持在9000以上是大概率事件;氨基酸业务来看,下半年苏氨酸总体变化不太大,赖氨酸亏损已达一年多,我们认为下半年产量会有收缩,赖氨酸亏损格局有望缓解。综合而言,下半年继续看好味精的上涨以及赖氨酸亏损缓解的趋势,我们认为公司利润将继续保持高增长。

公司主营业务味精行业未来2-3年的提价周期确定性高、提价空间大,重申“买入”。我们认为味精行业进入景气周期,提价周期确定性高,未来2-3年味精价格可以提至11000元/吨(11000元/吨以上才会生产),提升幅度高达22%。预计公司2015-2017年EPS为0.40、0.67、0.89元,同比增长149.64%、65.62%、33.12%,目标价13.4-16.8元,对应2016年20-25xPE,维持“买入”。我们也同时推荐港股味精龙头阜丰集团(0546.HK)。