巴安水务:业绩高增长兑现,成长步伐加快

公司公告;15年上半年实现营业收入3.13亿(+70.09%),归属于母公司股东净利润4062万(+81.19%),基本符合预期。

投资要点:

业绩增长符合预期,毛利率水平同比下滑,三费控制力度加强,资金压力减缓。公司上半年业绩增长主要来源于六盘水河水综合治理项目不锦州锦凌自来水项目,少量来自于沧州海水淡化项目。上半年整体毛利率22.72%,同比下滑2.15%,主要源于当前实施项目处于毛利较低的土建地基等施工环节。报告期内,公司三费控制力度加强,销售费用增加21.73%,管理费用增加18.21%,财务费用增加12.12%。此外,公司东营和石家庄项目当期回款较多,资金压力减缓,上半年实现经营现金流净额6259万,同比增加610.83%2在手订单保障未来业绩增长,下半年新签订单可期。公司在手订单30亿左右,加上未来贵州PPP 项目的实施,业绩保障力度较大。我们认为下半年公司有望持续拿单:一方面,贵州省公告未来将投资133亿治理乌江清江流域水环境,公司在贵州市场进一步开拓概率较大;另一方面,公司的PPP 模式融资压力较小、地方政府容易接受,未来持续在其它省份拓展PPP 业务可期。

海外并购开启增强技术和业务实力,进一步打开成长空间。公司正在筹划收购普拉克等海外资产,普拉克在国内有丰富的项目经验,主要技术优势体现在造纸污水处理、污泥处置、餐厨垃圾处置。并购的实施一方面增强原有业务的技术实力,另一方面进入新的业务领域,公司未来在拿单时项目范围扩大。

业绩高增长兑现,成长空间不断扩大,维持强烈推荐。公司业务涵盖市政水(供水、排水、河水综合治理、直饮水)、工业水(海水淡化、凝结水精处理等)、固废(污泥处置、化学危废)、天然气新能源,并购后又将包含造纸污水处理、餐厨垃圾处置等,成长空间不断扩大。预计15~17年EPS 分别为0.39、0.81、0.98,对应PE47、23、19倍,考虑公司在手订单以及未来的成长空间,给予16年33倍PE,目标价27,维持强烈推荐评级。

风险提示:PPP 项目、工业水等项目拓展不及预期、政策风险、资金风险。