花园生物:维生素D3一体化龙头企业,产业链上下游布局加快

维生素D3龙头企业。花园生物(300401)的主营业务是维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售,主要产品是饲料级维生素D3、食品医药级维生素D3。此外,公司各生产环节的中间产品均可对外出售,包括NF级胆固醇、7-去氢胆固醇、腙、氧化物以及化妆品级羊毛醇、羊毛酸等,维生素D3产业链一体化优势明显。

公司核心竞争优势明显。(1)规模优势。公司是全球规模最大、在国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品种类最多的生产厂商,也是可同时生产原材料NF级胆固醇及维生素D3系列产品的生产厂商,公司维生素D3产量及销量均位居世界前列。(2)技术优势。公司完成了多项技术积累和项目储备,核心技术主要有维生素D3生产工艺、NF级胆固醇生产工艺、25-羟基维生素D3生产工艺,三个核心技术均具有生产成本低、消耗少、收率高、周期短、投资回报率高、适合大规模生产以及对环境影响较小等优点,具有国际领先或国内领先水平。(3)成本优势。拥有核心技术,是公司实现成本优势的基础,公司与浙江大学自主研发了具有较大创新的NF级胆固醇分子蒸馏法生产工艺,实现了主要原材料NF级胆固醇自产,改变了以往此种原材料需要海外进口且采购成本较高的局面,直接降低了维生素D3原材料成本;公司掌握了处于国际领先水平的维生素D3氧化还原法生产工艺,这种工艺能提高中间产品的收率,相应地提高维生素D3的收率,降低维生素D3的生产成本。此外,公司是全球最主要的维生素D3生产企业,大规模生产能有效降低公司产品单位成本,提高利润水平。

发展战略清晰,产业链上下游布局加快。公司发展战略清晰,致力于“打造完整的维生素D3上下游产业链”,在传统的维生素D3产品领域,已经发展成为绝对的行业龙头,具有明显的规模优势和成本优势,即便在价格大幅波动、行业其他企业陷入亏损的情况下,仍保持了较好的盈利水平。此外,经过多年的研发创新,公司已经积累较为丰富的技术储备和项目储备,未来将着重于将技术积累和项目储备逐步实现产业化,下游应用领域也将由农业向食品医药等消费领域拓展,全新、广阔的市场空间已经打开,新产品、新市场将为公司创造全新的盈利增长点,抗风险能力显著增强,我们看好公司从发展战略储备期向快速成长期的转变。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为1.59亿元、2.70亿元和4.04亿元,同比分别增长0.30%、69.29%和49.96%,归属母公司净利润分别为3047万元、6521万元和1.18亿元,同比分别增长-18.29%、114.04%和80.33%,按照公司最新股本1.81亿股计算,对应2015-2017年摊薄EPS分别为0.17元、0.36元和0.65元。我们采用PEG作为公司的相对估值指标,公司的合理估值区间为24.10-26.07元,而公司2015年8月7日的收盘价为23.25元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素:业务领域较为集中;核心技术流失;人民币升值;禽流感;维生素D3产品价格大幅波动;非公开发行事项仍需获得相关批准。