泸州老窖:品牌力渠道力结合推动高端中高端品牌再回成长

核心推介逻辑:渠道推力释放品牌优势,再回成长轨道

1、公司更换帅印推动战略调整,高端国窖和中高端品牌彻底市场化定价,给予渠道较大利差,2015 年有望实现销量1850 吨和5300 吨,100% 和90%增长,在2014 年底部基础上不仅是反弹,我们判断是公司重回名酒品牌+行业消费升级的增长轨道。

2、行业在600 元左右以及150-250 元市场将持续升级,老窖具备核心的品牌和渠道推力的结合,实现全国性放量,有别于典型的区域品牌,在浓香型同质化市场中的竞争优势最为明确。

3、公司盈利能力在中高端主导增长背景下,盈利增速有望显著超越收入增速,净利增速三年CAGR 达到48.5%,估值提升进一步刺激投资价值实现。

有别于市场的看法:高端和中高端均有极大潜能待释放

1、除高端茅台外,具备和五粮液进行品牌对抗品牌首选国窖,国窖通过市场化措施保持渠道较大利润,2014 年900 吨销量起底反攻,在浓香白酒同质化的市场中,国窖的推力将是放量的直接刺激因素。

五粮液追求量价平衡,将给予国窖放量机会,国窖的渠道利差达到总零售价格的15%,五粮液茅台渠道微利,依靠品牌拉力,维护存量市场。

2、新一轮中高端消费升级将是150-250 元价位,绝大部分区域品牌经过行业洗牌和政府退出主流消费,不具备竞争基础品牌能力。老窖的特曲和窖龄两大品牌定位清晰,将再次进入成长阶段,老树开新花。

3、泸州老窖不同于一般性区域品牌,其在中档和中低档市场全国化的能力极强,适度的品牌整合梳理将推动公司快速全国化低基数放量。

估值与评级

综合考虑公司2015-2016 年的三年复合净利增速为48.5%和29.9%, 给予目标价34.2 元,对应2015/2016 年PE30/22 倍,上调评级至“买入”,将泸州老窖调整为酒类行业首推标的。

风险提示: 如果宏观经济增速进一步下滑,消费低迷将影响国窖和特曲放量。