索菲亚:营收净利维持高成长,品类扩张打开成长空间

营收与净利润维持高增长,成本节约为根基,促销战略见成效:公司发布2015年中报,营业收入11.6亿元,同比增长36.8%,比去年同期增速高出2.7个百分点,其中二季度7.2亿元,同比增长34.3%,归母净利润1.35亿元,同比增长44.8%,比去年同期增速高出13个百分点,其中二季度1.0亿元,同比增长39.9%,毛利率35.9%,比去年同期提高0.1个百分点;收入端维持高增长主要原因是门店数量增加(年初1450,目前1500余间)、年初推行799/899促销活动订单放量显著、出厂价格较为平稳,净利润维持高增长原因是收入高增长与毛利率稳健,价格中枢下降与成本节约影响基本抵消,公司通过生产信息化能力提升与板块利用率提升压缩成本。

存货周转天数减少管理能力进一步提升,现金流大幅增长经营稳健:公司上半年存货周转天数为38天,比去年同比降低了7天,预计可能是以销定产的定制化柔性供应链成效显著,管理能力进一步提升;上半年经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元,同比增长65.3%,远超同期收入增速,存货周转加快效果明显,公司经营稳健。

持股计划绑定多方利益,空中加油开启加速模式:公司员工持股计划与经销商持股计划落地,董事长转让约5.6%股份,转给经销商股票价格为29.6元,转让1230万股,转给员工股票价格为28.6元,转让1222.3万股。持股计划锁定期为1年。我们认为本次持股计划绑定多方利益,转让价格具备安全边际,显示管理层团结各方利益加速发展的决心,公司有望在业绩维持高增速时空中加油,向更广阔市场空间加速推进。

品类扩张有望带动客单价提升,橱柜发展迈出落地第一步:索菲亚目前超过1000家门店有超过3年丰富运营经验,品类扩张带动客单价的提升是未来业绩重要驱动力,2014年单店收入159万元提升空间较大,公司剑指5000亿家具市场,空间远超衣柜1500亿市场容量,鞋柜、酒柜同店销售将纷至沓来。橱柜迈出第一步,门店增长进入快车道,单店收入因品类完善迅速增长,毛利率随生产工艺完善逐步提升,业绩有望在2016年快速兑现,成为索菲亚第二增长极,并夯实经销商跟随公司扩张品类的决心。

产能设计紧凑严密,满足高速扩张需要:公司未来产能投产时点与预期销售增长搭配合理,能够维持高产能利用率同时不影响销量提升,公司2015年年底预计华北、华南总部产能投产,保障2016-2017年产品供应;2015年四季度华南橱柜产能大规模投产,配合橱柜业务销售放量增长。

投资建议:我们看好公司从定制衣柜龙头向定制家具品牌商的扩张转变,衣柜门店数量2015年预计增加200家,促销引流与扩张品牌带动客单价提升效果显现;橱柜门店2015年预计300家,单店收入与毛利有望再上台阶,2016年门店有望翻倍;公司产能准备充裕,布局合理,管理沉淀形成的成本节约助力产品迈向更高性价比。预计2015-2016年营业收入33.1、44.9亿元,同比增长40.31%、35.39%,归属于母公司净利润4.5、6.2亿元,同比增长37.9%、37%。维持推荐评级