贵人鸟:收入增速转正,看好体育产业布局

上半年净利增6.32%,Q2单季收入、净利双位数增长。

15年1-6月公司实现营业收入10.17亿元,同比增2.19%;归母净利润1.74亿元,同比增6.32%,EPS0.28元,符合预期。净利增速高于收入主要受益于毛利率升、费用率降;扣非净利增10.87%(高于净利增速主要由于公司政府补助减少)。

15Q2单季收入同比增11.80%,净利同比增11.28%。收入单季增速由负转正,净利增速提升至双位数(Q1收入和净利增速为-5.5%和0.6%)。

毛利率提升明显,销售和管理费用率下降,存货降。

毛利率:15年上半年毛利率增5.57PCT至46.06%。14Q1-15Q2毛利率分别为38.62%、42.83%、43.71%、40.35%、44.58%(+5.96PCT)、47.63%(+4.80PCT)。

费用率:销售费用率减少1.84PCT至8.66%,主要由于上半年广告投入减少、销售费用下降15.75%。管理费用率减少0.32PCT至7.21%,主要为业务招待费和办公费支出减少所致。财务费用率增加1.74PCT至4.65%,主要为公司新增8亿元公司债券、利息支出增加所致。15Q1销售、管理和财务费用率分别下降4.82、0.68和-2.85PCT,15Q2分别增1.45、-0.08、0.46PCT。

其他财务指标:1)15年上半年存货较年初下降40.02%至1.27亿。公司目前存货周转率为3.25,存货/收入为12.44%,存货跌价准备/存货为3.55%。

2)应收账款较年初增加10.04%至14.15亿元。

3)资产减值损失增加至0.38亿元,全部为坏账损失。

4)营业外收入同比降26.63%至0.20亿元,主要为政府补助减少529.94万元所致。

5)投资收益为133.92万元,全部为持有的银行理财产品投资收益。

6)经营现金流量净额同比增加68.57%至3.30亿元,主要来自销售回款增加。

发布第一期员工持股计划草案。

公司公布第一期员工持股计划草案,该计划将委托招商财富资产管理有限公司管理,设立总资金规模不超过1亿元的资产管理计划,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额。员工持股计划向员工筹集资金总额不超过5000万元、用于认购资产管理计划的劣后级份额,资产管理计划将用于在二级市场购买贵人鸟股票。公司实际控制人对该计划优先级份额的本金及预期年化收益提供包括连带责任担保等形式的增信,对劣后级份额的本金回收提供包括担保等形式的增信。本计划参与对象为公司员工,总人数不超过176人;资金来源为员工的合法薪酬、自筹资金;股票来源为二级市场购买方式,本计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%;存续期限不超过24个月,锁定期12个月。

看好公司未来体育产业布局,维持盈利预测及买入评级。

15年公司计划实现营业收入20.50亿元(增长6.79%)、年度成本费用计划15.83亿元。我们判断,全年收入增速有望达到目标。在毛利率稳定提升、营业成本继续得以控制的基础上,净利增速将继续超过收入增速。

公司持续推动在体育产业的布局,通过泉晟投资入股虎扑持有虎扑16.11%的股份,通过贵人鸟香港入股西班牙足球经纪公司BOY,与大体协、中体协签署合作框架协议,进军校园体育产业,联合虎扑成立体育产业基金动域资本,并已投资多个“互联网+”概念的智能运动项目:包括趣运动、跑嗨乐、慧体网络、人人乐斗、青橙科技。未来将继续以“全面满足每一个人的运动需求”为目标,重点加强在跑步、足球、徒步、骑行、网球以及篮球等领域运动项目的布局,构建“大产业生态+多产品运营”模式。

我们看好贵人鸟的未来发展:

(1)公司通过零售转型,主业营收同比增速由负转正,收入企稳、有望迎来业绩拐点,门店调整虽仍在继续,但经销商去库存已接近尾声;

(2)北京成功申办2022年冬奥会利好公司体育布局,受该事件刺激,预计公司将在与大体协、中体协合作展开校园赛事方面受益。维持15-17年EPS0.59、0.69和0.81元的业绩预测,维持“买入”评级。

风险提示:库存高企风险;并购整合不当风险。