苏交科中报点评:内生外延发展并重,期待PPP及地下管廊项目突破

中报要点:

2015年上半年,公司实现营业收入87,375.22万元,同比增长33.33%;实现营业利润12,624.05万元,同比增长27.50%;

归属于上市公司普通股股东的净利润为9,977.36万元,同比增长27.55%;EPS0.19元,同比增长19.39%。工程咨询业务收入同比增长30.63%,毛利率36.59%;工程承包业务收入同比增长79.90%,毛利率18.82%。

我们的观点:

内生增长、外延发展共助业绩增长,毛利率保持较高水平。

本报告期内,苏交科营业收入增长33%,净利润增长27.5%,工程咨询及承包业务收入分别增长30.6%及79.9%,综合毛利率34.3%,符合我们的预期。在当前国家不断加大基础设施建设投资规模,推行“一带一路”、京津冀一体化、长江经济带等重大战略的背景下,交通基础设施的新建和改造升级投资保持在高位,公司抓住机遇积极拓展交通工程咨询与工程承包业务,并于2014年以来相继收购了厦门市政院、淮交院、中铁瑞威、英诺伟霆等设计院(公司)。我们看好公司内生增长和外延发展并举的战略方向,公司有望利用自身的资本优势,不断整合上下游产业链中的优质企业,积极拓展环保和智能交通领域,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者,未来将带来更大的业绩弹性。

稳步推进对外投资,试水PPP产业基金,完善产业布局。公司与中国电建共组项目公司投资中山至开平高速公路项目,成功中标福建省两条公路BT项目,与贵州道投融资管理有限公司联合发起PPP产业基金,我们认为公司积极向产业链上游拓展,以小投资撬动大项目,从传统意义上仅提供设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工+系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型。

目前国家已明确鼓励在城市轨道交通建设等领域大力推行PPP模式,公司作为勘察设计企业,将获得重大发展机遇。

在PPP模式下,设计咨询企业既可以作为社会资本方参与组建PPP项目公司,也可以与PPP项目公司合作作为设计承包商或施工单位,商业模式具有更大的灵活性和不可替代性。

我们看好公司卡位项目前端优势,PPP模式下有望巩固至不断提升其盈利水平。

并购获得市政设计及铁路隧道资质,切入地下管廊建设领域。

资质是工程勘察设计企业最核心的竞争要素之一,而受制于我国传统设计院体制下基于地区和行业的壁垒限制,公司初始的专业资质主要集中在交通工程及检测领域。在并购厦门市政院及中铁瑞威之后,公司获得了市政工程专业甲级设计资质及隧道工程专业承包二级资质,解决了市政工程(隧道)的设计和施工资质问题,特别是中铁瑞威在隧道险难施工技术及特种岩土工程施工领域有良好的业绩和信誉,增强了公司在隧道工程领域的技术实力。我们认为,当前国家部署大力推进城市地下综合管廊建设,公司具有上述资质后,将极大增强公司参与地下管廊建设项目的竞争力,看好未来公司在地下管廊项目设计和施工端的技术优势。

推行员工持股计划,实际控制人承诺增持,公司安全边际较高。公司2014年9月推出员工持股计划,向公司实际控制人及苏交科第1期员工持股计划发行4,600万股,发行价为8.13元,募集资金3.61亿元,用互补充流动资金,股份锁定3年,6月10日已完成新增股份发行上市。7月9日公司实际控制人承诺再次增持公司股份,体现了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心。我们认为员工持股计划和公司实际控制人的增持彰显了公司从上至下对于未来发展的信心,有利于实现股东、公司和员工利益的一致,充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。

维持“买入”评级我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应估值分别为37倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。

风险提示宏观经济大幅波动风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。