老百姓:并购提升市场份额,健康管理增强客户粘性

投资逻辑。

公司将把握零售药店行业整合的机遇,迅速提升市场份额。一方面,之前的基药制度以及逐步推行的药品零差率,零售药店行业面临压力。根据中国药品零售发展研究中心的数据,12、13年零售药店的市场规模增速为13.4%、12.7%,增速趋缓;另一方面,面对租金、人工等费用率的提升,零售药店行业平均盈利情况有所下滑。零售药店行业有望迎来集中度的快速提升,公司将积极物色适合兼并的同行,抓住机遇快速提升市场份额。

公司将充分利用药店的终端优势,发展健康管理服务以及医药电商O2O业务。2014年底公司积累的会员数有近700万人,会员消费金额占到收入近60%。公司率先搭建了领先的药师俱乐部,将逐步打造专业病种的药学服务体系,覆盖包括糖尿病、心脑血管等多个病种,为客户提供更为专业的慢性病管理和健康管理服务。另外公司利用线下实体药店网络的高效物流配送能力,发展O2O电商业务。

公司将通过提高供应链管理能力,进一步提升运营指标。2014年,老百姓的存货周转天数为102天,应付账款周转天数达到72天,而以精细化管理擅长的益丰药房存货周转天数仅79天,应付账款天数为31天,老百姓将通过提高供应链的管理效率来优化运营指标。

投资建议。

公司是一家以湖南市场为根基,向全国辐射扩张的连锁药店企业。并将充分利用药店的终端优势,拓展健康管理服务以及医药电商O2O等新业务。

估值。

我们给予公司未来6-12个月65元目标价位,预计公司15-17年的EPS为0.94、1.16、1.42元,目标价相当于15-17年PE为58x/47X/39X。给予“增持”评级。

风险。

医疗机构药品零差率对药店的药品销售造成影响。

外延并购进度低于预期。