德尔家居:主业稳步增长,期待转型红利早日释放

上半年营收增长11.1%,净利润同比增长31.7%:

德尔家居发布半年报,上半年实现营收3.6亿,同比增长11.1%,二季度营收同比基本持平,较一季度有所放缓,我们认为主要是两个方面因素所致:其一家居企业的经营业绩普遍存在季节性规律,如果春节在一季度的时点较晚,一季度营收的同比增速往往较高,二季度则有所放缓;其二上半年公司有一些工程订单已经出货,但没有完成结算,无法确认收入。

2015年上半年公司实现净利润8115万,同比增长31.7%,折合EPS为0.12元。2014年上半年公司的税率为25%,今年上半年为15%,如果再同等税率之下,上半年净利润同比增速大致为16%。导致上半年利润增速较一季度放缓除营收确认因素之外,还有两个方面:

1、公司按照权益法确认上半年参股三家公司的长期股权投资,应当对三家公司的投资收益进行并表,但半年度投资收益只包括了理财产品的利息收入,并未确认三家公司的投资收益。如果不考虑参股的时点因素,博昊科技上半年净利润接近2000万,参股比例为30%,对应投资收益600万;拓奇制造预计2015年净利润规模将达到1.4亿,按照10.526%的参股比例,对应投资收益大致为1400万,假定上半年利润占比为45%,上半年确认的投资收益为630万。根据这样的估算,上半年参股的博昊及拓奇能够贡献合计达到1230万的投资收益,将贡献大致15%的利润增速。预计年报公司将对参股的三家公司进行投资收益并表。

2、辽宁基地在2014年四季度转固,上半年产能处于爬坡阶段,固定成本增加影响了德尔上半年毛利率的提升。

上半年公司的净经营性现金流为7239万,较去年同期增加823%。

上半年毛利率同比略微提升0.3个百分点,期间费用率控制不俗:

上半年公司的毛利率为36.7%,同比增加0.3个百分点,考虑到辽宁基地2014年底投产,我们认为随着下半年产能利用率提升,毛利率有望继续增加。上半年公司的期间费用率为12.6%,同比增加0.2个百分点,其中销售费用率为7.3%,较2014年同期增加1.5个百分点,主要的原因是辽宁基地向本部供应原料,导致运输费用增加;管理费用利率为5.6%,同比降低1.6个百分点。

诺贝尔物理奖得主访问烯成科技,发展石墨烯产业根基扎实:

近日,因发现石墨烯而与安德烈·海姆一同获得2010年诺贝尔物理学奖的物理学家康斯坦丁·诺沃肖洛夫访问了德尔参股的厦门烯成新材,我们认为康斯坦丁·诺沃肖洛夫教授有可能在石墨烯领域与德尔进行技术合作,亦不排除有加入德尔石墨烯产业布局的可能。德尔虽然是石墨烯领域的新兵,但公司正在以踏实的态度积极推进第二主业的发展。

继续坚定看好,维持“买入”评级:

我们维持2015-2016年的盈利预测不变,目前股价对应PE为67倍、42倍,维持“买入”评级。

风险提示:中小创系统性风险。