安信信托:业绩拐点增速超预期,高送转补充资本按部就班

事项:安信信托公布2015年中报及转增股本预案,拟每10股转增15股,净利润达到8.32亿元,同比增长52%,营业收入达到13.4亿元,同比增长52%,总资产规模为63.3亿元,比年初增加250%,信托资产规模为1613亿元,较年初增长7%。

平安观点:利息收入和投资收益大幅增长助力公司业绩超预期。

安信信托2015年上半年实现营业收入为13.4亿元,同比增长52%,从构成来看,其中净利息收入1.23亿元(+75%,YoY),手续费及佣金收入贡献9.68亿元(+21%,YoY),投资净收益2.51亿元,而去年同期该项的贡献为零,包括贷款业务和证券投资在内的固有业务的大幅增长是公司业绩超预期的主要原因,特别是今年上半年资本市场的火爆带动公司证券投资业务的大幅增长。我们测算剔除投资收益部分公司上半年营收增速为24%,2季度单季增速为44%,(VS一季度增速2.9%),定增完成后,公司业绩的回升十分明显。

信托主业平稳增长,信托报酬率维持高位。

截止2015年上半年,安信信托管理的信托资产总额达到1613亿元,较年初增长6.73%,较上年同期增长26%,增速保持平稳,我们按期初期末余额计算的年化信托报酬率为1.24%,较去年末提升1bp,体现了公司信托业务向主动管理类高收益业务倾斜的战略方向。2014年底,公司主动管理类信托的占比在27%左右,我们预计未来将逐步提升至50%的水平,公司信托报酬率有望持续维持高位。

投资建议:高送转奠定发展空间,金控平台构建稳步推进。

公司半年报同时披露了转增股本预案,拟以总股本7.08亿股为基数,每10股转增15股,转增后公司股本将达到17.7亿,按注册资本排名提升至所有信托公司34位,考虑到监管层仍在酝酿信托公司的差异化牌照管理方案,而资本金规模很有可能会成为信托公司牌照分级的重要指标,注册资本的提升使为公司在行业竞争中赢得一个更为有利的位置。同时,我们考虑到大股东国之杰主业地产已进入瓶颈期,安信是其唯一上市的资本运作平台,未来仍不排除会将手中金融资源和其他资源与公司进行整合,目前公司已公告成立基金公司,预计短期参股保险落地,未来证券、银行亦会收入囊中,金控构建有望提速。考虑到公司业绩成长的确定性以及金控转型的超预期可能,我们小幅上调公司2015/16年净利润增速至35%和33%,对应EPS1.95/2.58元(原预测为1.88、2.49元),对应公司2015年PE26倍,维持推荐评级。

风险提示:信托资产质量出现问题;金控转型进度低于预期。