万华化学中报点评:中期业绩低于预期,全年业绩或前低后高

收入、利润出现下滑

2015年1-6月,公司实现营业收入100.4亿元,同比下滑13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润10.2亿元,同比下滑27.47%;实现每股收益0.47元,扣非后公司每股收益为0.45元。

MDI 销售价格下降导致上半年业绩不及预期

公司主营业务为MDI,目前产能为180万吨/年,由于国内需求不旺, 上半年MDI 价格较去年同期有所下降,1-6月,公司纯MDI 挂牌价均价为20650元/吨,较去年同期下降8.02%,聚合MDI 挂牌价均价为14483元/吨,较去年同期下降15.71%。在国内需求有所下滑的同时, 国际需求有所回升,上半年公司国外销售收入为31亿元,同比提升18.57%。从总体上看,国内MDI 销售价格下降是导致公司上半年收入有所下滑的主要原因。

毛利率提升,三项费用增加,全年业绩有望前低后高

虽然主营产品价格下跌,但在原油价格下跌背景下,原料苯胺等原料的价格下跌幅度更大,使得公司主营产品毛利率有所提升,上半年MDI 产品毛利率为36.5%,同比提升1.34个百分点,综合毛利率提升2.74个百分点。由于公司有多个产能在建,并陆续投产,因此三项费用增加明显,在收入下降的同时,三项费用率却提高4.09个百分点,直接导致公司利润下滑程度大于收入下滑程度。随着新投产装置的正常运转, 公司三项费用率有望下降,在建的PO/AE 一体化项目也预计将于今年三季度投产,因此我们判断公司全年业绩或将前低后高。

盈利预测及估值

我们假设公司在建项目能够按期投产并向市场销售,预计2015-2017年每股收益分别为1.31元、2.16元和2.96元,以昨日收盘价计算,对应的每股收益分别为17倍、10倍和7倍,公司目前估值相对较低,且有新产能在建,未来业绩增长有保证,首次给予公司“推荐”评级。

风险提示

1、在建项目进度不达预期风险;2、安全生产风险;3、原油价格波动风险;4、汇率风险。