迪瑞医疗:立足尿检、布局生化及免疫全领域的IVD领导者

事件:公司公告拟以5.5亿元收购宁波瑞源生物科技有限公司51%股权。

IVD市场整体向好,公司凭技术优势占据领先地位。在市场持续扩容和进口替代趋势下,国内IVD市场整体向好,据统计2012年我国IVD市场规模约为190亿元,年均增长率达到15%-20%,预计2015年市场规模将超过300亿元。公司具备强大的仪器研发能力,尤其在尿液分析仪市场占有率30%以上,强大的仪器研发能力将为高毛利试剂产品的销售提供支持,公司在体外诊断领域尤其是尿检细分领域的领先地位已经确立。除了重点发展的尿检领域,公司向肾功、肝功检测领域、血糖监测领域等非尿检领域布局,加快推出全自动化学发光免疫分析仪等新产品,预计年底或明年初将拿到化学发光仪器+试剂生产批件。

销售策略升级,产品结构优化助力盈利能力提升。公司制定了“三阶段销售策略”,该策略契合了IVD的行业特点,为公司的长期增长奠定了基础,现有业务的业绩增长模式将由抢占市场份额向挖掘市场深度的方向演变。在第一阶段策略为公司带来了良好增长之后,公司的销售策略正在向第二阶段“仪器+试剂”模式转变,销售模式的转变将在提高公司收入规模的同时提升毛利率水平,有助于深度挖掘现有市场的盈利空间。

外延扩张+布局海外,未来增长动力充足。1)收购宁波瑞源,完成仪器+试剂全产业链布局。宁波瑞源拥有近120项生化试剂产品医疗器械产品注册证和年产1亿毫升的液体生化试剂生产线,将显著增厚公司业绩。2)乘全球性医疗器械产业转移东风,抢占国际市场先机。公司积极开拓国际市场,产品已经销售到100多个国家和地区,2011-2014年出口销售额占到公司当期主营业务收入均超过30%,未来将加大海外市场的力度,拟建立七个海外办事处和售后服务中心,以强大的营销服务网络和服务优势在市场竞争中抢占先机。

估值与评级:预测2015-2017年每股收益分别为0.74元、1.06元和1.31元,对应PE分别为69倍、49倍、39倍。我们认为:公司为国内IVD行业领导者,更是全国尿检行业的龙头,收购宁波瑞源进一步完善了公司器械+试剂的产业链布局,未来将立足尿检、布局生化及免疫诊断全领域,在行业趋势向好的大背景下,具备长期增长的潜力。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:收购进度或低于预期;并购后业务整合或低于预期。