中央商场:大集团小公司,市值空间巨大

投资要点

事件:公司于2015年7月20日公告第一期员工持股计划;自有物业资产证券化计划;收购利安人寿部分股权计划,我们的点评如下:

1)大集体小公司,管理层思路转变引领企业发展新格局:中央商场预计收购雨润集团旗下利安人寿股份有限公司4.90%股权,未来将进一步注入金融资产。同时,雨润集团旗下资源丰富,包括食品集团、地产集团、商业集团、物流集团、旅游集团、金融集团、建筑集团等七大业务板块,企业综合实力位列中国企业500强第112位,中国民营企业500强第8位。未来中央商场将以百货零售为基础,积极并购雨润集团内优质资产,实现整个集团的资产效益最大化。

2)打造合伙人文化,员工利益共享。员工持股计划中,员工自筹资金3000,融资规模3000万,1:1的杠杆,购买股价不高于18.37元/股,保障参与者的风险收益比。本次参与中央商场员工持股计划的员工总数不超过1000人,以2014年年底公司总人数3623人计算,有望惠及公司28%左右的员工。

3)REITS计划盘活资产,提供充足现金流。目前公司的资产负债率较高(以2015年一季度资产负债表计算,资产负债率高达88%),现金流紧张,通过REITS计划将有效盘活公司存量优质资产,降低资产负债率,提供充足现金流支撑公司未来的业务转型。

盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为4.28亿、5.39亿、5.90亿元,对应EPS分别为0.37元、0.47元、0.51元,考虑到中央商场大集团小公司的背景,“互联网家”业务转型稳步推进,参照公司资产重估价值,目标价24.3元,维持“买入”评级。

风险及不确定性。1)电商开发超支;2)集团资产注入低于预期;3)短期人事调整的公司管理风险。