友阿股份：或有较强股价诉求

友阿股份(002277，咨询)是湖南百货业的龙头企业，转型跨境电商与试水O2O符合潮流，有可能引发想象空间。

友阿股份(002277)是湖南百货业的龙头企业，我们选择这家公司进行研究的最主要原因，是公司对维护股价的诉求较为强烈。整体上看，以下几点值得考虑：第一，传统主业有所下滑，但幅度不大且仍有亮点；第二，转型跨境电商与试水O2O符合潮流，有可能引发想象空间；第三，公司被认为具有较强的股价诉求。

传统业务仍有亮点

从公司2014年年报与2015年一季报来看，传统百货确实处于一个业绩下滑的状态。这是整个大环境的状态，但其中仍有亮点。

2014年，公司实现营业总收入59.52亿元，同比下降0.57%；归属母公司净利润 3.52亿元，同比下降14.35%，净利润同比大幅下滑的主要原因如下：受宏观经济增速放缓、限制“三公消费”影响，收入增速小幅下滑；门店提档升级新增装修费用；水电、人力等刚性费用不减；去年新成立的友阿云商、友阿黄金处于培育期。

2015年一季度，公司营业收入增长5.35%，其中零售业务同比增长5.61%，小额贷款利息收入同比下降16.01%，小额担保收入同比下降19.47%。归母净利润同比下降18.34%，EPS0.26元。申万宏源(000166，咨询)分析师王俊杰认为，毛利率下降，高端消费需求下滑加大是主因。“今年一季度公司综合毛利率为17.38%，较去年同期下降1.32%，其中百货业务销售毛利率17.87%，较去年下降0.93%，小额贷款业务毛利率89.80%，较去年下降1.71%，我们认为，受政府限制三公消费影响，高端百货消费低迷，公司加大促销力度和主动降低扣点率是百货业务毛利率下降的主要原因，贷款利率的下降导致小贷业务毛利率下降。我们预计，随着高端消费需求的继续不景气，百货业务毛利率难有起色。”王俊杰说。

但尽管如此，公司的经营中也有亮点，那就是长沙奥莱。与传统百货的销售疲软形成对比，长沙奥特莱斯全年表现不俗。14年店庆活动期间，在折扣力度较大的情况下依然实现了200%的营收增速。“我们认为奥莱收入的高增长主要来自客流量的增长，目前长沙奥莱已经辐射长株潭地区，因地处于长沙郊区，物业成本较低，增厚利润空间。消费客户多采取自驾车前往，具有一定的购买实力，客流量转化率较普通市内百货更高，客单价达到500-600元。”平安证券分析师徐问表示。他预计，随着去年年底投资额达三、四千万的扩建改造工程完工，品牌规模将增加一倍，2015年天津奥特莱斯即将开业，将部分合作品牌进行扩散也能节约招商成本。另外，预计2015年底或2016年年初长沙城际铁路与地铁一号线通车，将带来更大的客流。因此，他测算长沙奥莱在2015年能保持20%以上的收入增速。

业绩预告显示，公司预计2015年上半年业绩增速区间为-20%-10%。从这个业绩表现来看，公司业绩下滑但尚未崩塌。

转型带来想象空间

公司在跨境电商方向上的布局，与如今的政策导向十分契合。尽管实际业绩仍需要时间证明，但在国内资本市场环境中，这是一个加分项。

6月11日，友阿股份在香港注册成立了全资子公司“友阿云商(香港)有限公司”，以保证公司跨境电商供货中转渠道；6月13日，公司海外购正式上线；7月1日，友阿海外购线下体验店在友谊商店、友阿百货双同步开启。而这些动作，与近期的政策靠得非常紧。7月15日，国务院常务会议上部署，要大力支持外贸新型商业模式发展，扩大市场采购贸易方式试点，积极推进跨境电子商务和外贸综合服务企业发展。这是继上月10日，国务院常务会议破题跨境电商发展便利性短板后，又一次为推动跨境电商出招。此外，海关总署新闻发言人黄颂平指出，海关正在积极配合财政部等相关部委，按照有利于推动国内消费、公平竞争、促进发展和加强进出口税收管理的原则，制定跨境电子商务零售进口税收政策。

公司一方面在推进跨境电商，另一方面在启动O2O的渠道建设。公司早在2013年10月就开始探索O2O商业模式的转型，于2014年战略思路逐步清晰，计划先期投入3亿元左右建设O2O全渠道运营平台，目前已实现特品汇、奢品汇、精品汇、农博汇等购物子平台的上线。

公司董事长胡子敬近日对外表示，公司今年已全面启动O2O全渠道项目建设，借助SAP的技术支持，实现会员、商品、订单、积分、支付、导购、配送、物流等线上线下的全面打通，积极推进公司向云商转型。“通过对多个子平台的数据打通和交叉运营，公司完成了首期线上线下会员融合项目。后续，友阿股份将携手SAP搭建友阿全渠道互联网平台，揽括友阿电商平台、友阿数字化平台、大数据分析、友阿全渠道O2O平台体系，在新的O2O模式中，友阿旗下各百货店将全面实现单品管理和数字化，消费者既可在线下门店购买又可在线上购买，形成‘线上+线下+移动终端+其他社会化渠道’的共享终端平台。”胡子敬这样说。按照规划，公司率先在友谊商店、友阿奥特莱斯推行新的O2O全渠道模式，2016年将会在所有门店推行。

无论是跨境电商抑或是O2O建设，人们尚未观察到对公司业绩的具体影响。但从资本市场的偏好来看，这是可以带来想象空间的。

或有较强股价诉求

在近期的非理性暴跌中，公司的护盘举措较有诚意。公司表示，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，为促进公司持续、稳定、健康发展和维护公司股东利益，大股东友阿控股计划自2015年7月9日起一个月内，以不低于5000万元的自有资金增持公司股份。一方面，不低于5000万元这个增持额至少也是中等偏上的；另一方面，相对很多公司为期半年的增持期限而言，一个月的期限更为迫切。

实际上，公司确实比别家公司有更多的理由来护盘。公司控股股东于今年1月12日将其所持公司19850万股(占公司总股本的35.10%，占控股股东的持股比例为97.54%)质押，质押期限至2015年7月13日。大股东的质押比例相当之高。目前，公司尚未发布相关股票解除质押后的公告，但可以想见的是，按照目前的市场行情与股价状态，大股东或许会有压力。

另外，公司目前的股价已经接近此前拟定的定向增发价格。公司此前抛出方案，拟非公开发行股份数量不超过10006.67万股，非公开发行的发行对象为包括公司控股股东友阿控股在内的不超过10名(含10名)特定对象，其中公司控股股东友阿控股认购不少于最终确定的发行总数量的15%，并不超过最终确定的发行总数量的45%。发行价格不低于14.99元/股，募集资金不超过150000万元，在扣除发行费用后实际募集资金将用于投资O2O全渠道运营平台项目、郴州友阿国际广场项目、常德水榭花城友阿商业广场项目以及偿还银行借款和补充流动资金。公司最新的股价为15.19元/股，如果股价不能尽快拉升，公司的定增计划也可能遭致失败。

综合来看，友阿股份目前的业务尽管不算理想，但股价在大幅下跌后，市盈率仅为14.4倍，已经具有较高的安全边际。在具备安全边际的基础上，可以对公司转型的想象空间有所期待。再考虑到公司较强的股价诉求，我们认为该股值得关注。