长城汽车:发力新能源和智能汽车,助力再次腾飞

事项:

公司发布非公开发行A 股股票预案:拟以不低于43.41元/股的价格非公开发行不超过38,700.76万股A 股,募集资金总额不超过168亿元,用于新能源汽车研发(50.8亿)、新能源汽车动力系统研发(67亿)以及智能汽车研发项目(50.2亿)。

平安观点:

长城汽车管理水平卓越,募集资金利用效率高。长城汽车于2011年在A 股IPO,共募集资金39.6亿元,用于汽柴油发动机、手动变速器、底盘以及内外饰等7个项目,内部收益率介于19.5%~26.9%,投资回收期介于5.1年~7.1年。以往募投项目的成功使得公司SUV 龙头地位更加稳固(SUV 销量从2011年的14.7万辆升至2014年的52.3万辆,市占率达13%),也体现出公司管理水平卓越,募集资金利用效率高。

非公开发行募集资金168亿,助力再次腾飞。此次A 股非公开发行拟募集资金168亿元,是上次募集资金总额的4.2倍,并且投资项目更具有前瞻性,主要集中在新能源汽车整车、新能源汽车动力系统以及智能汽车的研发。考虑到新能源化、智能化、互联化是汽车工业的发展趋势,募投项目有助于公司实现战略升级,在行业变革中继续保持领先优势,实现再次腾飞。

投资新能源汽车项目,加强节能与新能源汽车整车研发。从2006年开始,公司先后完成长城欧拉、精灵EV、哈弗强混、长城V80 PHEV、长城C20R EV 等多款新能源车型以及智能启停平台的研发。此次拟投资50.8亿元用于轻混、强混、PHEV 以及EV 车型的研发,以即时推出满足市场需求的新能源汽车产品,丰富公司产品类型,抢占新能源汽车市场份额。

投资新能源智能变速器项目,力求突破混合动力汽车技术瓶颈。混合动力汽车是公司新能源汽车战略的重要组成,是公司当前进一步丰富产品品类的有效途径。新能源智能变速器能够为驾驶者提供多种驾驶模式,同时提供更为强劲的动力,是公司混合动力汽车的核心零部件,也是混合动力汽车的技术瓶颈。项目总投资41.42亿元,建设期30个月,届时将形成年产50万台新能源智能变速器产能,全部达产后,预计可实现年收入约85亿元,净利润约13亿元,盈利能力出色n 投资新能源汽车电机和电机控制器以及动力电池系统项目,掌握核心技术。电机和电机控制器以及动力电池系统不仅是新能源汽车动力系统的技术核心,更是成本中心,对新能源汽车的产业化和推广应用起着决定性作用。项目总投资28.06亿元,建设期30个月,届时将形成年产50万套驱动电机及电机控制器产能、100万套动力电池系统产能,全部达产后,预计可实现年收入约102亿元,净利润约12亿元,经济效益明显。

投资智能汽车研发项目,提升产品智能化水平。智能汽车是现代交通运输发展的主要目标,与此相关的车联网、智能驾驶等技术引起汽车行业的巨大变革,现阶段具备智能驾驶辅助技术的汽车正成为汽车市场新的增长点。公司拟投资50.33亿元用于智能驾驶辅助系统、智能娱乐系统、舒适健康系统等领域的技术研发,具体涉及车联网、自动泊车辅助、紧急制动、主动降噪系统等共计23项功能,以大幅提升产品的智能化水平,满足消费者对车辆使用智能化和多样化的需求,并为实现无人驾驶打下坚实基础。

牺牲眼前,着眼长远。如果此次非公开发行顺利完成,公司总股本和净资产将大幅增加,但募投项目需要一段时间才能贡献业绩,因此短期内公司ROE 和EPS 将有所摊薄。但从中长期看,募投项目集中在新能源汽车和智能汽车领域,具有很好的前瞻性,有助于公司在未来的行业竞争中保持领先位置,从而达到更好的ROE 和EPS 水平。

盈利预测与投资建议:长城汽车是自主SUV 龙头,在国内已建立起良好的口碑和品牌形象。此次非公开发行募集资金用于新能源汽车和智能汽车研发项目,投入规模在国内整车厂居于前列,有助于在下一阶段的行业竞争中保持领先地位。考虑到募投项目短中期内难以贡献业绩,我们更加看好由此带来的估值提升,维持业绩预测为2015/2016年EPS 分别为3.75元/4.60元(考虑非公开发行摊薄EPS,2015/2016年EPS 分别为3.33元和4.08元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)高端产品哈弗H8、H9销量规模迟迟未达预期;2)新技术研发进度低于预期;3)本次增发未获批准。