银轮股份:质优价廉的汽车环保龙头

获德国MTU量产证书,提升未来盈利并助海外客户拓展

公司是我国汽车零部件散热器行业龙头企业,主要产品包括油冷器、中冷器、散热器、冷却模块总成、尾气再循环冷却器(EGR)和铝压铸件,主导产品机油冷却器、中冷器产销量连续十年保持国内同行第一。2015年7月13日,公司获得德国MTU(安特优)公司量产证书,为MTU最核心业务的4000系列发动机提供机油冷却器,预计2016年上半年量产。MTU是世界上顶尖的重载柴油发动机制造商,其柴油发动机功率从35kw-9000kw,广泛用于舰船、重型汽车和工程机械、铁路机车等。

市场份额提升及国际客户持续突破,业绩增长明显快于行业

公司热交换产品作为公司主要收入来源,2014年营收占比87%,增速高达30%。主要客户包括卡特彼勒、康明斯、福田、潍柴、中国重汽等,行业龙头地位稳固。尽管全球及中国汽车产销增速均有所放缓,但公司市场份额在逐步提升,特别是近年来陆续进入国际客户配套体系(戴姆勒、MTU等),使得公司业绩增长快于行业。

汽车环保龙头,有望在国五领域拔得头筹

2014年起,公司将尾气处理业务营收单独列出,占比为11%,已成为支撑公司业绩增长的新引擎。公司尾气后处理产品EGR、SCR等国内技术领先,而DPF有望在国内率先实现量产。随着柴油车国四排放标准已于2015年1月1日实施,国五排放标准也将在未来一两年在各省市逐步实行,对汽车尾气处理产品的需求有望加速释放。我们认为,凭借在热交换产品领域积累的客户资源、借助清华大学等合作机构的研发能力及自身高效的研发团队,公司汽车尾气处理产品有望在国五领域拔拔得头筹。

给予买入评级,提高6个月目标价至22.6元

受益于国内汽车环保要求不断提高,公司作为内资汽车环保龙头企业,未来业绩增长确定性强。上汽投资作为战投参与公司三年定增(定增价10.26元),在外延式并购方面将会提供有力支持。我们预测2015-2017年公司收入增速分别为16.5%、17.1%和18%。净利润增速分别为31.46%,25.19%和25.72%。EPS分别为0.55元、0.69元和0.87元。给予公司买入评级,提高6个月额目标价至22.6元,对于2015年41倍PE。

风险提示:汽车产销增速不及预期,尾气排放标准执行力度不及预期