中冠A:一带一路民营装饰龙头,借力资本市场跨越发展

核心观点:

一带一路民营装饰龙头神州长城借壳上市。神州长城是国内领先的综合性大型建筑装饰企业,位列2013年中国建筑装饰百强企业第8位,在高端酒店及住宅精装领域竞争优势突出。2014年公司实现营业收入/归母净利润27.6/1.87亿元,YOY+35.4%/80.5%;其中海外业务实现收入2.24亿元,YOY+861%。中冠A重组方案于2015年6月3日获得证监会审核通过,神州长城借壳完成后总股本为4.47亿股,其中董事长陈略与何飞燕、何森为一致行动人,合计持股37.56%。

国内建筑装饰市场空间依然广阔,“一带一路”国家战略推动装饰企业加速海外扩张,“十二五”期间海外装饰产值有望达5000亿元。2014年装饰行业总产值约3.2万亿元,YOY+8%。新型城镇化与居住消费升级助推装饰产值稳健增长。随着国家“走出去”战略的推进,海外建筑装饰市场也有望迎来持续、有利的宏观环境,“十二五”期间我国海外工程产值力争达到5000亿元,比2010年增长150%左右,CAGR达20.1%。根据我们的测算,“一带一路”沿线国家建筑装饰行业总产值达1.17万亿美元,约是中国的2.3倍,市场潜力巨大。

近百亿在手订单保障海外业务爆发式增长。公司以打造全球领先的国际性综合建筑服务提供商为目标,近年来海外业务已成爆发增长态势。2014年神州长城在东南亚、非洲、中东、南亚等地区已签约或待签约的项目合同金额达72.8亿元;2015Q1新签合同额67.3亿元,跟踪储备项目63亿元,我们预计全年新签海外合同超过180亿元。目前在建项目未完工合同金额83.6亿元。2015-2017年,公司海外业务收入预计增速分别为499%、40%、35%,合同收入覆盖率超过180%,海外预测毛利率20%,带动公司整体盈利能力快速提升。

上市后品牌及资金实力显著增强,资本运作推动公司跨越式发展。(1)上市后品牌影响力扩大将助公司吸引更多优质客户、承接更多大型项目;资金实力增强有利于公司加速扩大业务规模。(2)鉴于本次资产重组融资规模有限,配套融资规模由6.1亿元调减至2.55亿元,我们判断公司未来有较大概率开启再融资及外延扩张。(3)公司目前尚存6900万股B股,鉴于目前公司A、B股存在较大价差,重组完成后存在较大的资本运作预期。

风险因素:宏观经济波动风险、海外市场经营风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司2015-17年EPS 0.90/1.34/1.65元,归母净利润CAGR 58.03%。给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间40.0-47.0元,首次覆盖,给予“推荐”评级。