中国石化:大股东增持,二季度业绩大幅好转

1.事件。

(1)2015年7月8日,中国石化集团通过二级市场增持了公司A 股4600万股,约占公司已发行总股份的0.04%;增持后,中国石化集团持有公司股份约占71.30%。中国石化集团拟在未来12个月内继续增持公司股份不超过2%。

(2)公司预计2015年第二季度归属于上市公司股东的净利润相较于2015年第一季度增长1000%以上。

2.我们的分析与判断。

(一)、受益油价反弹,二季度业绩大幅好转,我们预计单季度2毛左右。

去年下半年国际原油价格暴跌,Brent 油价从110多美元跌倒45美元/桶,公司上游板块盈利大幅缩水,炼油板块和销售板块承受巨大库存跌价损失,导致公司去年Q4和今年Q1业绩大幅下滑。原油价格一季度见底后反弹,二季度最高反弹到接近70美元/桶,受益油价反弹、炼油受益库存收益、化工业务好转,公司Q2业绩环比大幅好转,环比预增1000%以上,即单季度超过1毛4;结合2008年金融危机后油价回升阶段的2009年Q2的情况,经我们测算,二季度单季业绩预计在2毛左右。

(二)、炼油业绩二季度将大幅好转,化工上半年盈利4年来最佳。

自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善;去年上半年国四汽油实行后,公司单桶炼油EBIT 达到2美元/桶左右;由于油价暴跌导致库存跌价的影响,公司去年Q4和今年Q1的炼油单桶EBIT 大幅下滑至亏损4.8美元/桶和亏损1.2美元/桶。随着原油价格回升,再加上受益今年国四柴油实行的油品质量升级,公司单桶炼油EBIT 有望接近3美元/桶;二季度叠加库存收益,炼油业绩将更可观。受益相对低油价,烯烃与石脑油价差扩大,公司化工业务上半年盈利情况为4年来最佳。公司是中国主要石化产品(包括合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶、化肥和中间石化产品)的生产商和供应商,近年来的化工销售规模在4000亿以上;公司将在2015年使化工业务触网,成为化工界的“京东”。

(三)、销售公司混改后有望单独上市,非油业务将加速发展。

销售公司以此次重组为契机,大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展;国内非油业务发展才刚刚起步,欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的30-40%,未来增长潜力很大。销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源;公司引入社会资本之后,将发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方位的综合性服务,实现油非互促、油非互动。

销售公司完成混改重组后,未来有望单独上市。

3. 投资建议。

今年底公司每股净资产将达到6元左右,公司目前PB 仅仅1.1倍,安全边际很高,已相对严重低估。我们判断下半年国际Brent 油价60-80美元区间运行,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.50元和0.65元;维持“推荐”评级。