江南嘉捷:拟出资1.5亿元回购股份;低估值“中国制造2025”优质标的投资价值凸显

(一)回购预案助稳定股价;分红+回购接近募资额

本次公司预计以集中竞价交易方式回购股份约1000万股,占公司总股本比例约为2.50%,回购力度较大。我们认为,本次回购预案一方面对于稳定公司股价有积极作用,有助于维护股东利益,另一方面使得公司和股东利益更加趋于一致,充分传达了公司对于自身成长的信心。公司IPO募集资金共6.94亿元,上市以来总计向A股股东派现4次共3.23亿元。2013-2014年回购股份数量共计1732万股,占公司总股本的比例4.16%,支付总金额为1.42亿元。如计入这次回购1.52亿元,则公司上市以来分红及回购股份合计共6.17亿元,接近向社会募资总额。

(二)如实施回购,实际控制人持股比例将超30%

公司实际控制人金祖铭、金志峰父子持股合计29.33%。如果此次回购1000万股成功,公司总股本将缩减为3.9亿股,实际控制人持股比例将达到30.08%,从而超过30%。这将为公司未来转型升级奠定良好基础。

(三)在手现金充裕,将继续加快转型升级

公司2015年一季度末在手现金近9亿元,年报每10股分红3元共1.2亿元,投资建立“互联网+电梯服务系统中心”使用1000万元,本次回购使用1.5亿元,剩余现金超过6亿元。我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造“江南嘉捷2.0”(生产和服务结合型)新模式,在2015年开创“互联网+电梯”的新时代。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印,我们关注公司其他转型升级动态。

(四)“中国制造2025”优质标的,转型升级潜力大

前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。

与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。

投资建议

预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.10元,PE为18/15/12倍;估值低于电梯产业链平均水平,且业绩具备上调潜力。目前公司市值不到55亿元,拥有现金超6亿元。

公司为互联网+、3D打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、博林特靠拢。持续推荐!风险:地产政策风险、转型升级低于预期。