福耀玻璃:股票超卖,行业领先地位依然稳固,上调评级至买入

建议理由.

我们将福耀玻璃A股的评级由中性上调至买入,因为我们认为最近的股价下挫幅度过大。过去一个月里,福耀A下跌了23%(上证A股指数下跌了25%),目前较福耀H股折让8%,而目前汽车板块中A股较H股平均溢价72%。我们认为这是良好的买入机会。此外,我们认为市场预计潜在的汽车交易价格疲弱(较年初下降了2.6%)最终会传导至福耀玻璃等零部件企业。我们认为该看法仅有部分合理性,因为福耀在同业中较强的价值地位应使其在面临定价压力时更具韧性。我们看好公司的行业领先地位(2014-17年预期收入/盈利的年均复合增速为16%/22%)。

推动因素。

1)全球市场扩张取得进展(特别是公司的美国生产基地);2)产品/质量稳步升级:尽管汽车交易价格走弱,但我们认为公司利润率的下行风险有限,得益于其出众的经营效率、领先的市场份额以及与国内/国际同业相比与汽车企业稳固的关系;3)进一步提高成本领先优势:我们预计公司将保持其利润率水平,在美国/俄罗斯的业务将从2015年四季度以后开始启动;4)汽车玻璃市场的增长高于汽车市场增长;我们预计公司的产品结构将改善,得益于高附加值产品的增加(如功能玻璃/天窗/玻璃模块等)。

估值。

我们维持对福耀玻璃的盈利预测,A股/H股目标价格仍为人民币18.77元/19.45港元(基于2015年预期市净率vs2015-17年预期净资产回报率均值)。我们因上行空间具吸引力(40%)而将福耀A的评级由中性上调至买入。该股当前估值具吸引力,2015年预期市盈率/市净率分别为11.4倍/1.9倍。我们对福耀H的评级仍为中性,因为估值合理。

主要风险。

宏观经济和汽车需求放缓,全球扩张慢于预期,与汽车生产企业的关系变弱,继承风险,外汇风险,大宗商品价格波动,执行改善/变差。