山鼎设计:根植西部、走向全国的民营建筑设计领军者

西部民营建筑设计领军者,植根西部,布局全国。公司2014年收入/归母净利润2.02/0.26亿元,主营业务为城市综合体,14年营收占比为33.26%。公司近年项目主要来源于西部,14年西部区域营收占比达73.8%。公司股权集中,公司第一大自然人股东和实际控制人为袁歆、车璐,直接持有公司37.03%股份,并共同间接持有天津原动力100%的股份(天津原动力持有山鼎设计9.38%的股份)。

建筑设计行业未来3年增速CAGR约30%,2015年产值将达3,684亿元。以2012年建筑设计行业营收1,676.70亿元为基础,预计至2015年建筑设计行业产值将达3,684亿元。建筑设计行业企业资质的提高导致竞争越发激烈;行业竞争格局零散,但近年来集中度逐步提高。

公司竞争优势:(1)专业能力突出,服务领域完整:公司拥有全面的建筑设计能力和客户服务能力,涵盖住宅、城市综合体、公共建筑等领域,同时具备全流程服务能力。(2)人才储备与技术实力深厚:公司多名核心管理人员及技术人员拥有美国、新加坡等发达国家建筑设计领域的工作经验,在创作理念及设计工作流程上均具有国际化的视野及标准。(3)品牌影响力突出、设计经验丰富:公司在西部影响力突出,完成过众多知名项目;同时公司积极进行业务的全国布局,14年西部以外地区收入占比提升到26.24%,品牌效应延伸至全国。

公司未来成长驱动因素:(1)人力资源量质齐升:公司将实施人才战略和优化配置,通过内部培养和外部引进的方式,完善激励机制,力争将公司提升为具有国际竞争力的建筑设计领先企业。(2)深化西部市场,区域加速拓展:公司将继续以西部为重心,在西安、北京、上海、深圳等地建立分公司,实现公司业务从西部走向全国市场的全面布局。

风险因素:建筑行业产值波动、区域扩张风险,应收账款风险等。

合理估值区间15.0-18.0元:我们预计公司2015-17年EPS分别为0.39/0.43/0.50元。可比公司2015年平均PE为46倍,我们认为可给予公司15年40-45倍PE,合理价值区间为15.0-18.0元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过6.9元。