国恩股份:国内领先的改性塑料生产企业

投资要点

公司是国内领先的改性塑料生产企业。主营业务为改性塑料粒子及深加工后的各种改性塑料制品的研发、生产和销售。2011年-2014年,公司营业收入从3.9亿元增加至6.8亿元,年均复合增速为20.7%;公司净利润从3640.5万元增加至6280.7万元,年均复合增速为19.9%。

我国改性塑料市场空间广阔,发展潜力巨大。改性塑料具有特别的优良性能,同时又具有成本优势,以塑代木、以塑代钢的趋势越来越明显,在下游行业中有着越来越广泛的应用。其中,家电行业是改性塑料最重要的下游行业,其次是汽车行业。预计未来几年,我国改性塑料的消费量将保持约15%的年增长率,2015年将达到1000万吨以上,占塑料消费量的比重将上升到10%左右。

公司具有技术和研发优势、客户优势、以及区位优势。公司多项技术在同行业内处于领先地位,技术优势明显,拥有一批长期从事改性塑料的研发和生产管理的技术专家,以及一支六十多人的技术研发队伍。公司客户资源优质,拥有客户160多家,包括海信、LG、美的、海信惠而浦、创维、三星、澳柯玛、冠捷科技等。公司本部地处青岛,青岛地区是中国家电行业最大的产业集聚区之一,公司具有明显的区位优势。

募投项目将扩建产能,有利于提升公司的核心竞争力。公司本次发行的股票数量为2000万股,发行价格为17.47元/股,募集资金总额3.49亿元,用于年产28,000吨改性塑料项目、年产1,400万件高效低噪空调风叶项目和补充流动资金。募投项目投产后,将解决目前改性塑料粒子产能与主业扩张不匹配的矛盾,扩大高效低噪空调风叶的生产规模,进一步巩固公司在空调风叶市场的地位,增强公司核心竞争力。项目建设周期均为30个月,预计投产后可实现销售收入5.48亿元,实现净利润7475.5万元。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS(摊薄)分别为0.92元、1.19元、1.49元,我们综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等,认为给予公司2015年28-33倍的估值是合理的,对应合理估值区间25.8-30.4元。

风险提示:下游需求波动的风险;市场竞争加剧的风险;项目进度低于预期的风险。